日出东方(603366)年报点评：零售市场低迷拖累公司业绩

事件:

    报告期内,公司实现营业收入30.9亿元,同比下滑8.22%;归属于上市公司股东的净利润为3.08亿元,同比下滑27.85%。

    观点:

    1、2013年4季度收入、净利润加速下滑

    从2010年开始,公司历年的收入同比增速分别为62%、24%、8%、-8%。在家电下乡政策实施阶段公司的太阳能热水器业务受益明显,政策退出之后以农村为主的太阳能热水器消费市场下滑严重,2013年太阳能热水器市场下滑幅度达20%以上。

    公司在2013年也尝试通过推出特价机的方式以价换量,第4季度公司的收入下滑21.49%,与行业平均水平相近,但是毛利率回升到33.7%的全年最高水平,显示了公司的市场策略进行了阶段性调整。4季度管理费用、财务费用上升幅度较大,导致单季度净利润大幅下滑。

    2、工程业务仍保持增长态势

    分产品来看,公司的零售太阳能业务增速为-14.6%,略好于行业平均水平。公司的工程太阳能热水器业务和 太阳能热水工程系统业务增速分别为11%、46%,显示了在建设绿色城市的过程中,绿色节能的太阳能热水器还有较大成长空间。

    3、公司适度进行外延式扩张

    公司在13年收购深圳市鹏桑普太阳能股份有限公司30%的股权。鹏桑普的平板太阳能实力位居国内第一。市场方面,平板太阳能热水器更适合城市高层建筑使用,也是未来太阳能热水器行业的主流发展方向,鹏桑普在城市的太阳能高层建筑热利用领域实践经验丰富,同时在合同能源管理项目方面硕果累累。 公司还在当前产品之外进行五金建材、卫浴洁具、厨卫小家电等的扩展,满足营销渠道对多品类产品的需求,增强渠道的粘着性。

    结论:

    公司是太阳能热水器行业的领军企业,公司在产品、技术、营销方面均居行业前列。虽然短期内零售业务有所下滑,但是工程业务的占比逐步提升,而且保持高增长。此外公司加快了外延式扩张的步伐。我们预计公司2013年、2014年eps为0.89元、1.02元,对应PE为15.3倍、13.4倍,维持“强烈推荐”评级。