徐家汇(002561)年报点评：13年收入增0.2% 净利增1.3%

公司3 月22日发布2013年报。2013年实现营业收入20.99 亿元,同比增长0.19% ;利润总额 3.4 亿元,同比增长1.53% ;

    归属净利润2. 45亿元,同比增长 1.25% 。扣非净利润2.24 亿元,同比下降 2.28% 。摊薄 EPS 为0.588 元;净资产收益率14.43%。报告期每股经营性现金流 0.6 元,与每股收益的比率为 1.02 倍。 2013年分配预案:拟以2013年末41576 万总股本为基数,每10股派现3.6元(含税)。

    简评及投资建议。公司2013年收入和利润均仅小个位数增长,虽较 2012年(同比下降)有所改善,但仍体现了在缺少外延增量和业态转型情况下,一线城市核心商圈传统百货门店的内生增长乏力。

    因区域渠道竞争加剧及郊县商圈分流影响,商业收入略降0.96% 至19.12 亿元;以租金为主的其他业务收入增长13.76%,带动总收入仍略有 0.19% 的正增长,至20.99 亿元。综合毛利率增加 0.4 个百分点至 29.39%,其中商业毛利率为 23.49%,同比下降 0.13 个百分点,主要与加大促销力度和黄金珠宝热销有关;其他业务毛利率89.98%,同比下降 2.38 个百分点。

    销售和管理费用率各增加 0.25 和0.47 个百分点,至 3.97% 和9.16% ,主要是由于门店装修调整和促销,增加租赁、折旧摊销、宣传和商场费用。因手续费减少,财务费用减少 87万元至仅 42万元,期间费用率增加 0.68 个百分点至13.15%。

    理财产品投资收益增加 902 万元及营业外收支变动,归属净利润增长 1.25% 至2.45 亿元,扣非净利润下降 2.28% 。

    主要门店及子公司中,(1)收入和净利润各占比公司整体 45%和50% 的汇金徐汇店对原一楼部分区域进行品牌调整,引进名品包袋集合店,收入和净利润均有 1-2%的正增长,保障了公司整体业绩平稳,净利率维持在 12.8% 左右;(2)汇金虹桥店在地下一层引进了餐饮人气品牌,收入和净利润各降 1.62% 和14.05%,净利率降约 1 个百分点至 6.4%;( 3)汇联商厦完成了楼食品商场的装修改造,优化调整食品大类,虽收入仅增 0.21% ,但净利润实现 12.78%的较快增长,净利率大幅提升近 2 个百分点至 17.4% ;

    (4)汇金超市4 家门店合计收入和净利润各增 11.49%和49.03%,增速较快主要是 2012年徐汇店装修 4 个月造成的低基数,净利率增 1.3 个百分点至 5%;(5)汇联食品收入和净利润各增 43.86%和21.3% ,全部由 2012年开业的 2 家零售网点贡献;(6)徐汇区华泾镇六百社区商业(持股 51% )经过一年多的培育,实现收入 486 万元,盈利 190 万元。 更新盈利预测。预计公司 2014-2016 年EPS 分别为0.59 、0.60 和0.62 元,分别增长 0.41% 、1.23% 和2.91% 。公司目前12.1 元的股价对应 2014-2016 年PE分别为20.5 、20.2 和19.7 倍;目前 50亿元市值对应 2014年21.4 亿元销售收入的动态PS为2.4 倍,PE和PS估值均高于行业平均水平。

    风险和不确定性:上海市百货业激烈的竞争环境;外延扩张的影响等。