凤凰股份(600716)2013年年报点评：拥抱未来

2013年业绩符合预期

    2013年公司主营收入16.16亿,同比下降7.4%;实现净利润2.24亿元,同比增长200.4%。EPS为0.31元,和业绩预告一致,符合市场预期。

    坚定进军健康养老产业,“广阔天地,大有作为”

    公司在年报中披露“今年明确将健康养老产业作为重大战略发展方向”,并“紧锣密鼓地与国内外相关机构开展深入洽谈合作”。目前中国老龄化形势已十分严峻,从社会和文化视角看,中国未来将存在养老难局,“孝道衰落”及“计划生育国策”势必使“机构养老”成为50年代至80年代出生的精英阶层养老的现实选择,中国“机构养老产业”未来具有广阔的发展空间,是毋庸置疑的朝阳产业。我曾在《养老产业专题研究系列报告一:老有所依,谁人可依?》中详细分析了中国“机构养老产业”存在着较大的供需缺口,预计未来养老产业的爆发或与近年来电商爆发类似——“曾经的非主流人群的非主流需求”因“非主流人群成为主流人群”而成为主流需求。

    医疗合作项目或将尽快启动,期待揭开新篇章 公司已公告与凤凰集团、江苏省人民医院、江苏仁医医院投资管理股份有限公司签订战略合作协议,共同发展健康养老产业,本次年报披露“将尽快启动合作项目”。公立医院改制应是大势所趋,共同参与本次凤凰股份与江苏省人民医院合作的江苏仁医医院投资管理有限公司是一家能提供医院投资咨询服务和解决方案的企业,因此,一旦省人民医院改制,凤凰股份投资应顺理成章。而医疗资源作为养老产业不可或缺的配套,将为公司养老产业发展打下坚实基础。

    养老全产业链布局,“拟引入第三方长期资金”符合国企改革方向 养老产业是依托第一、第二和传统的第三产业派生出来的特殊的综合性产业,产业链极长。公司年报披露“将积极围绕养养老产业全产业链,包括医疗、护理、智能化服务、文化、养老地产开发以及生态农业等领域进行战略布局”,引入“第三方长期资金”和专业养老运营管理机构、投资机构。我认为,养老产业投资回收期较长,但作为新兴产业,持续增长潜力较好,TVg比较明显,若运营得当,平均年收益率大于WACC并不难,因此产业比较受长线资金青睐,对外资而言,由于境内外无风险利率存在套利空间,更具吸引力。从目前布局养老产业的长线资金分类来看,险资由于负债端具备长久期优势,且符合保监会的相关政策,和其他资金相比更具优势。并且,由于公司实际控制人是江苏省人民政府,“引入第三方资金”发展养老产业,也符合当前国企改革推进混合所有制的大方向。

    积极拓展综合金融业务,为养老产业发展提供金融服务支持

    大股东拟将其直接持有的江苏银行8.9亿股注入凤凰股份。我认为,若要想顺利完成该资产注入,最优方案是向大股东定增置换,但大股东目前对凤凰的持股比例已超过61%,因此唯有做好市值管理,让投资者充分认同凤凰的战略发展方向及价值,才能避免在定增之后大股东的持股比例超过上限。

    自我革新,拥抱未来,维持推荐评级

    公司年报披露“今年要实现养老项目落地”。我认为,中国房地产行业从大周期角度看,已过了快速发展的阶段,我坚信目前上市的142家地产公司,十年之后仍能以地产业务生存下来的将所剩无几,中小公司转型是大势所趋。我看好公司自我革新、拥抱未来的大方向。暂不考虑资产注入及拟拓展的养老产业项目影响,仅考虑原有业务的情况下,预计2014年EPS为0.60元,维持推荐评级。

    风险

    上述合作及投资计划仍存在不确定性。