瑞丰光电(300241)年报点评：照明LED放量 业绩可持续增长

2013年公司实现营业收入6.82亿元,同比增长36.4%;营业利润5,499万元,同比增长4.59%;归属于上市公司股东的净利润5,660万元,同比增长20.78%;每股收益0.26元。

    照明LED快速放量,毛利率结构性下滑。受益于照明LED业务的放量,公司2013年实现营业收入同比增长36.4%。其中照明LED实现销售收入3.29亿元,同比增长92.9%,占总营收比48.3%;中大尺寸背光源实现销售收入2.9亿元,基本与去年持平。2013年主营业务毛利率20.45%,同比下降1.65个百分点,主要原因是毛利率较低的照明LED业务占比提升,同时该业务毛利率持续下滑。另外,公司2013年研发投入增加约1700万元,以及大约700万元的股权激励成本,导致营业利润增速下降,在政府补助1100多万元的影响下,净利润仍维持20.8%的增长。

    1.83亿元扩产SMD LED,看好LED照明爆发。2013年7月,公司审议通过1.83亿元自有资金投资公司主营业务SMD(贴片式)LED扩产项目,预计2014年逐步投产,达产后中大尺寸LCD背光源LED年产能为1,904KK、照明LED产品年产能为8,388KK、汽车电子及其它产品产能为2,004KK,总产能扩至项目实施前的2.8倍,其中照明LED产品产能扩至3.4倍,是这次产能扩张的重点方向。

    收购玲涛光电股权,加强中小尺寸LED背光,完善多业务领域布局。2013年,公司作为LED背光源领域中大尺寸LCD背光源的主要供应商之一,在LED电视背光源领域已成为国内第一,但由于LED电视渗透率已达九成以上,行业增长空间受限。近期,公司努力实现业务向中大尺寸背光源LED、照明LED、小尺寸背光源、汽车电子、照明模组等多业务领域拓展。2014年2月,公司拟以自有资金3,000万元收购深圳玲涛光电15%的股权,加强中小尺寸背光源LED实力,同时保有进一步增持股权的权利。

    盈利预测及评级:预计公司2014-2015年EPS分别为0.40元、0.58元,对应PE分别为30X和21X。公司作为具有明显品质优势的专业LED封装厂商,积极向照明LED、小尺寸背光、汽车电子等业务领域拓展,看好公司业务拓展前景,给予“增持”评级。

    风险提示:芯片价格上涨;LED照明未启动;竞争激烈,产品毛利率下滑。