坚瑞消防(300116)年报点评：公司扭亏 积极进行业务整合和产业链拓展

2013年,公司实现营业收入2.69亿元,同比提高58.49%;营业利润822.82万元,去年同期为亏损1716.56万元;归属母公司所有者净利润482.79 万元,去年同期为亏损1296.96万元;实现基本每股收益0.03元。利润分配预案为每10股转增5股派发现金红利0.1元。

    收入增势良好,业绩扭亏为盈。公司专注于气溶胶灭火系统的研发、生产和销售,S型气溶胶灭火装置的生产能力和销售规模在气溶胶国产厂商中均名列前茅。2013年,公司介入火灾报警设备对公司产业链进行横向延伸。随着需求的逐步恢复,公司营业收入增幅良好,且利润实现了扭亏。预计随着下游市场的转暖和公司产品结构的不断完善,公司业绩将进一步向好。

    综合毛利率下滑,期间费用率大幅下降。2013年,公司综合毛利率为34.54%,同比下滑1.18个百分点,主要是由于市场竞争激烈,产品单价呈下降态势拉低了公司总体毛利率,随着高毛利率新产品的加入,公司毛利率有望回升。期间费用率为28.13%,同比大幅下降10.54个百分点,主要是由于随着公司销售网络和并购的逐步完成,销售费用率和管理费用率出现了大幅的下降。

    收购福赛尔,横向拓展产品链。2013年 7月,公司以 1275 万元作价完成对北京福赛尔公司 85%股权的收购,使得公司产品线延伸至消防火灾报警产品,进一步丰富了公司消防工程的服务内容。8 月,公司对北京福赛尔增资 850 万元,补充经营发展所需的流动资金,进一步扩大消防报警设备产品的业务规模,提升产品盈利能力。公司火灾报警设备产品在2013年下半年面市销售之后,增长势头强劲,2013年实现3,062万元的销售收入,未来规模方面增长可期。火灾报警设备是火灾自动灭火系统的重要组成部分,掌握火灾自动报警技术是公司整合产业链,进行业务横向扩展,提高经营效率和提升服务质量的内部需要,也是公司为客户提供安全、稳定的灭火系统的有力保障。

    并购达明科技,向下游消防工程领域扩张。2014年3月,公司发布预案,拟以每股 6.54 元定增+现金,作价 4.2 亿元,收购达明科技全部股权。达明科技是湖北省消防工程领域的龙头企业,具有消防设施工程设计专项甲级、消防设施工程专业承包壹级等资质。公司的产品主要是气体灭火装备和消防火灾报警系统,而达明科技从事消防工程

    业务,需要购买消防产品后为客户进行系统集成、安装及调试,因此,双方形成上下游的产业链关系。公司并购达明科技以后,能够弥补自身在工程领域内资质的不足,增强在消防工程领域内的项目承接能力,公司将与达明科技形成较强的协同效应。同时,公司不仅可通过达明科技扩大消防产品的销量,还可以利用达明科技这个工程商渠道进行产品推广,增加市场影响力。根据预案,交易对方承诺达明科技 2014 年、2015 年、2016 年和2017 年经审计的归属于母公司股东的扣除非经常损益的净利润分别不低于 3,630 万元、4,250 万元、4,870 万元、5,350 万元。按照最新股本2.3亿股来计算,贡献EPS分别为0.16元、0.18元、0.21元和0.23元,而公司2012 年与 2013 年归属于上市公司股东的净利润分别为-1297 万元和 483万元,可见本次收购完成后,公司在收入规模、盈利水平等方面有望得到大幅提升。本次收购完成后,公司将从消防产品制造商转型为综合消防系统和建筑智能化系统的整体解决方案提供商。如果按照预案顺利收购,公司将仍有2000万资金剩余,加之根据2013年年报披露募集资金承诺项目情况,公司仍有1.2亿元资金剩余,可见公司仍然有能力进行并购延伸,我们看好公司产品和业务拓展能力。

    盈利预测与投资评级:若不考虑对达明科技的收购,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.04元,0.09元和0.13元,同比增速分别为16.6%、160.7%、43.3%,按照最新收盘价9.31元计算,对应动态市盈率分别为232倍,103倍和72倍。若考虑达明科技并表,按照预案发行后最新股本来计算,对应EPS分别为0.18元、0.25元和0.31元,则对应的动态市盈率水平分别为51倍、38倍和30倍,我们看好公司向智能建筑方向的拓展,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:下游房地产行业投资下滑导致需求萎缩;消防工程行业回款周期长带来资金压力。