中恒集团(600252)年报点评：业绩符合预期 血栓通维持高速增长

2013年度,公司实现营业收入39.97亿元,同比增长105.41%;实现营业利润7.43亿元,同比下降12.68%;实现归属上市公司所有者净利润7.43亿元,同比增长8.57%;基本每股收益0.68元。利润分配方案:拟以总股本10.92亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金股利2元(含税)。

    扣非后净利润同比增长47%。2013年,公司继续调整经营战略,逐步剥离房地产业务,聚焦医药主业。公司主打产品血栓通系列产品销量同比增加40%,继续维持高增长态势;公司营业收入及毛利率的大幅提升主要因为营销模式的变化所致。本报告期,公司净利润增速较低主要因为投资收益的大幅减少,扣非后净利润为6.25亿元,同比增长47%,充分反映公司经营业绩的真实情况,符合市场预期。

    血栓通远未达到天花板,继续高速增长。公司血栓通注射剂是入围国家基药目录的独家品种,新版基药目录少有新增中药注射剂,有助于增强公司在基药领域的竞争优势。目前公司在三级医院、二级医院及基层医院覆盖率分别不足50%、30%及1%,从渠道覆盖率来看仍有较大拓展空间;公司目前正申请FDA批文,若通过FDA认证,不仅能拓展美国市场,更能加速提升国内医院的市场份额。考虑到目前国家发改委正在酝酿中成药价格调整,定价较高的中成药将迎来15%左右的降幅,公司血栓通产品降价幅度若在15%以内,则对公司业绩的影响相对有限。

    增发股价倒挂,目前股价安全边际充分。2013年10月,公司公告非公开发行预案,募资不超过9.5亿元,增发底价13.19元/股,募集资金投向南宁医药产业基地一期项目。目前股价低于增发底价,股价安全边际充分;按非公开发行预案,公司控股股东中恒实业承诺认购本次非公开发行的股票数量不低于本次发行股份总数22.52%,积极参与彰显未来发展信心。

    盈利预测及评级。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.95元、1.13元和1.25元,最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为14倍、12倍和10倍。目前公司估值在中药板块中仍较有优势,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:1)血栓通降价超预期的风险。2)中药注射剂安全性风险。