万润科技(002654)年报点评：未来看募投产能释放

2013年,公司实现营业收入4.36亿元,同比增长12.32%;营业利润3924.79万元,同比增长0.21%;归属母公司净利润4444.92万元,同比增长15.5%;每股收益0.25元。利润分配预案:拟以 2013 年底总股本为基数,每 10 股派发现金红利0.8元(含税)。

    LED市场景气度逐步回升。 公司主营业务为LED光源器件、LED照明产品、红外线接收头的销售。自2013年第二季度起,下游 LED 照明市场需求逐步规模放量,直接带动中游器件封装和上游芯片、外延片的产能释放与利用率的提升,LED景气度向好的趋势得以确立,第三季度和第四季度公司收入分别增长17.53%和26.16%。

    费用率上升较高影响营业利润表现。报告期内公司综合毛利率为29.78%,同比上升3.81个百分点,主要是收入占比28%的 LED 照明产品毛利率较高,且同比上升 8.88 个百分点的影响。期间费用率为18.34%,同比上升4.61个百分点。其中销售人员和管理人员相关的人工成本上升2.19个百分点。费用率上升较高影响营业利润表现,同比仅增长0.21%。但营业外收入的增加推动公司归属母公司利润增速上升。

    未来看募投产能释放。未来 3 年,公司仍将以封装为主业经营方向,将照明产品逐步打造成企业新增长点,建立强大的后发优势;并充分利用资本运营平台,加快兼并重组,形成产业集群优势。我们认为,公司未来的主要看点在募投项目产能释放。2013年下半年公司LED绿色节能照明灯具项目正式投入使用,预计2015年达产,届时贡献年收入1.87 亿元,净利润近 3000 万元;另外新型高光效贴片式LED 生产建设项目因设计调整等因素推迟投产,预计 2014年6月达到可使用状态,2016年上半年达产,贡献年收入2.31亿元,净利润3600万元,成为公司未来3年的主要业绩增长点。

    盈利预测与评级:我们预计公司 2014-2016 年每股收益为0.28 元、0.34 元和 0.41 元,以最新每股收盘价计算,对应动态市盈率为40倍、33倍和27倍,维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:投产项目进度不达预期的风险。