长江传媒(600757)：少儿出版龙头 发力体验式幼教市场

我们与市场不同的观点:

    目前市场普遍看好线上教育,但我们认为对于幼教阶段,1.5系列产品更具市场。公司作为国内少儿图书出版龙头,拥有丰富的少儿教育制作资源,同时依托地方政府信息化教育战略支持,儿童教育产业链延伸有望加速发展。公司明确转型升级战略,近期可以关注两大业务亮点:(1)借助全国首家儿童出版集团平台,幼教产业链布局加速。其中“多多翼学通”、“长江学习工厂”两大先锋产品,仅武汉市的市场规模分别超过2.5亿元和3亿元,我们看好1.5体验式教育产品规模。(2)公司非教材类图书销量全国名列前茅,依托内容制作实力打造“内容+X”平台,下游产业链延伸步伐将加快。

    投资要点:

    全国首家儿童出版集团落成,剑指儿童教育产业链一体化。凭借全国第一家少儿出版集团平台,公司全力进攻少儿教育市场。我们认为对公司近期业绩贡献有两大亮点:

    1.5 系列体验式教具,切中幼教改革蓝海市场。公司旗下“长江学习工厂”提供线上线下结合的幼教全程服务理念正在湖北省幼儿园推动,预计今年覆盖湖北省市场的25%。考虑到公司原来提供幼儿园纸版教材在省内市场份额达到70%,在当前幼儿园电子白板具备、数字课件稀缺,以及幼教改革的双重背景下,公司1.5置换1.0产品的可实现性非常高。目前该业务模式为“线上内容免费+线下教具收费”,目前可供采买的教具有80多套,每套售价2万元平均每个幼儿园采买10-20套,按照平均15套的采买标准,明年公司幼教数字化有3亿元的收入突破。

    复合学习机挺近K12在线教育市场。在K12教育领域,公司同样采取1.5体验式教育战术,产品以复合型功能机为主。先锋产品“多多翼学通”是一款集校讯通和点读机为一体的创新型儿童学习通讯机:(1)一机多用,产品实用性高;(2)运作公司乃上市公司与湖北省教育厅合资组建,教育部门省内推动意愿非常高,学校渠道壁垒高;(3)以武汉市为例,目前武汉小学在校学生约150万人,如果有50%的学校接受购买,按300元/台计算,收入规模近2.5亿元。目前校讯通市场规模40亿元,步步高点读机市场规模超过200亿元,我们认为在线教辅和安全教育市场规模巨大,作为两大业务的叠加产品,市场接受程度较高。

    “文学+X”内容推动产业链延伸值得期待:长江旗下的知名作者数量全国第一,出版作品多为畅销排行榜前列,如:郭敬明、二月河等。截至13年10月,公司文艺社、少儿社在同类图书市场占有率排名第一和第三名,图书市场占有率分别为9.6%和6.9%,一般图书与教材毛利分别达到57%和68%。凭借众多畅销文艺和儿童作品,内容制作实力将促使公司向下游产业链延伸:

    随着电影市场的成熟,好票房的电影对好作品的要求日益提升。凭借高销量的文艺制作实力,在制作电影上具备先天优势。

    目前公司儿童作品市场排名第一,畅销的儿童图书有助于提高动画制作的成功性,加速动画业务扩张;

    “文学+游戏”是当前市场热点,我们认为在具备内容制作实力的背景下,向游戏产业链拓展指日可待。

    盈利预测与估值:我们预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.46元,对应25、19倍PE。我们看好公司积极进军数字教育进程,以及“内容+X”转型平台的搭建,每一个优秀作品的发行都促动下游X板块受益。与此同时,传统产业获得的稳定现金流是背后支持新媒体转型的重要动力。因此维持公司“强烈推荐”评级,目标价14元,还有56%的空间。

    风险提示:政府推进数字教育工作进度、转型升级预期低于预期。