恒基达鑫(002492)年报点评：业绩符合预期 期待油气行业突破

投资要点:

    公司13 年营收16397.76 万元,同比下滑6.6%,毛利7691 万元,同比下滑27% ;实现归属净利润4867万元,同比下滑24% ,对应EPS 0.41元,基本符合预期(0.44 元)。其中 Q3单季净利672 万元,对应 EPS 0.06 元,同比大幅下滑 52% 。此外公司公告每 10 股派发现金红利0.3元,送红股1 股,并以资本公积金向全体股东每10 股转增9 股。

    报告摘要:

    珠海基地需求波动加剧和新投产能折旧增加拖累整体业绩。13 年珠海基地营收和净利润分别为10426.78 万元和3462 万元,同比分别下滑16.6% 和26.4% 。毛利率由 12 年的66.2% 下滑至47.4% ,下滑十分明显。我们认为这主要是两部分原因引起:首先是宏观经济下滑导致公司长期租用储罐客户减少、部分客户的货物年周转量下降,储罐出租率下滑;其次是珠海三期一阶段的 16.5 万方罐容于13 年7 月底转固,新增固定资产带来约年1200 万元折旧规模,加上新储罐出租率不达预期,因此珠海基地下滑明显,从而导致整体业绩下滑。

    扬州基地罐容利用率回升带来较大业绩弹性,业绩贡献提升。13年扬州基地营收和净利润分别为5971 万元和1561 万元,同比分别增长18% 和59.6% ,毛利率由12 年45% 小幅升至46% 。我们认为地区在储罐结构调整和中小客户开拓为主后,储罐出租水平持续提升,加上危急中长三角液体化工贸易和生产环境整体优于珠三角地区,因此罐容利用率回升带来业绩明显回升,业绩贡献占比提升至31% 。

    期待油气行业获得突破。公司1 月通过增资旗下恒投控股参股山东油气投资公司(占 12%股权),切入高景气天然气产业链,尽管短期可能带来的投资收益有限,但未来有望通过经验积累进一步加大油气行业投资规模,充分分享我国天然气产业高增长红利。

    由于仓储需求波动较大,调整公司 14-15 年EPS 为0.48 元和0.54 元(原0.57 和0.66 ),对应当前股价分别为40x14PE ,估值偏高,考虑到罐容利用率提升对业绩弹性大,高送转对股价带来的刺激,并且切入高景气油气行业有望享受一定估值溢价,暂维持“增持”评级。