浙江震元(000705)调研纪要：新药美他多辛和腺苷蛋氨酸提升公司价值

我们近期对公司近期了调研,看好公司向专科药品制剂发展,氯诺昔康等制剂快速增长,腺苷蛋氨酸即将获批,美他多辛注射液受益于新一轮招标。预计13-15年EPS 至0.39、0.55、0.75元,同比增38%、40%、36%,对应PE 47、34、25倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    新制剂驱动医药工业增长:

    罗红霉素原料药价格有较大下降。上游的硫氰酸红霉素受国内新增产能(科伦药业)影响价格有较大下滑,虽然公司罗红霉素的销量同比没有下降,但价格下滑导致销售收入有较大下降。硫氰酸红霉素价格从13年年初的约360元/公斤下降到目前的300元/公斤,已处在大多数企业的成本线附近,再大幅下降的可能性较低,预计公司原料药业务14年企稳。

    美他多辛和腺苷蛋氨酸注射液值得期待。美他多辛胶囊剂和片剂由于适应症原因在临床推广缓慢,13年4月份获批美他多辛注射液国内独家,被评为2013年十大重磅处方药,公司对此产品较为重视,着重做好该产品的学术推广工作,通过急诊专家、相关医药行业学会等加深临床医生对该产品的认知。同时,针对不同的剂型采取不同措施,注射剂和胶囊剂型重点面向医院推广,片剂在外观、规格等做了调整,更贴近于零售终端市场。美他多辛将受益于新一轮的招标。腺苷蛋氨酸13年10月份过现场检查,按照药监局工作流程,我们预计3-4月份获批。我们预计美他多辛和腺苷蛋氨酸都有过亿的市场潜力。

    医药商业:定位区域龙头企业。商业批发调结构,主要是在浙江省内的渠道优势,规模大,毛利率低,过去:调拨为主,毛利率低;现在:70-80%终端销售针对医院、药店OTC销售。 零售大约70家连锁,特色是中医坐诊。同时,积极发展中药饮片业务,预计产能提升到2000吨。

    维持“强烈推荐-A”投资评级:看好公司向专科药品制剂发展,氯诺昔康等制剂快速增长,腺苷蛋氨酸即将获批,美他多辛注射液受益于新一轮招标。预计13-15年EPS 至0.39、0.55、0.75元,同比增38%、40%、36%,对应PE 47、34、25倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:制剂低于预期,原料药降价。