中恒集团(600252)：13年业绩符合预期 股价安全边际充分

事 项

    公司2月7日发布业绩快报,2013年度营业收入为39.97亿元,同比增长105.41%,实现净利润7.41亿元,同比增长8.36%,每股收益为0.679元。符合市场预期。

    主要观点

    1. 血栓通持续高增长,未来空间依然广阔。(1)2013血栓通销量同比增长超过40%,销量达到2.1亿只,维持高增长态势。(2)12年,心脑血管中药注射剂市场终端规模超350亿,而血栓通作为三七类高端品种,再次入选新版基本药物目录将盛享基药红利,适应症拓展、老年人预防保健需求增加和规模医院大幅增加基本药物使用比例而受益,未来空间依然广阔。

    2. 增发股价倒挂,目前股价安全边际充分。公司13年10月公告非公开发行预案,募资不超过9.5亿元,增发底价13.19元/股,发行不超过7202.6万股,募集资金投向南宁医药产业基地一期项目。(1)目前股价低于增发底价,公司对股价存在较强诉求;(2)按非公开发行预案,公司控股股东中恒实业承诺以现金方式且与其他认购对象相同的价格认购本次非公开发行的股票,认购数量不低于本次非公开发行股份总数22.52%,积极参与彰显未来发展信心;(3)预计发行数量不超过7202.6万股,对总股本摊薄6.2%,摊薄较少。

    3. 新产品梯队建设逐步推进,单产品风险有望逐步解除。为避免单一品种风险,公司积极筹备新药梯队建设。(1)研发方面:与加拿大德玛医药公司合作进行的“去水卫矛醇”临床研究工作进展顺利;12年从四川大学受让的重组双基因腺病毒注射液、新型靶向抗自身免疫性疾病药物、降压降脂片三个新药产品创新项目,密切推进;肝得乐胶囊获国家发明专利;(2)外延并购方面:公司公告收购云南特安呐药业80%股权,主导产品有血塞通片、七生力片、七生静片、三七胶囊等。

    4. 血栓通最高零售价大幅下调可能性不大,10%以内对业绩影响有限。2013年发改委对中成药进行价格调整是大概率事件,作为基本药物的血栓通粉针剂存在一定降价预期。根据各省实际中标价测算,血栓通实际终端价格与最高零售价存在6%-8%的缓冲,尽管我们认为发改委对血栓通大幅调价可能性不大,但即使下调10%对其盈利能力不存在大影响。

    5. 维持“强烈推荐”投资评级。不考虑增发摊薄,调整13-15年EPS预测为 0.68/0.83/1.02,当前股价对应PE为18.9X/15.4X/12.5X。我们认为公司发展战略逐步清晰,聚焦医药健康主业;血栓通增长恢复态势明显,未来仍有广阔增长空间;产品单一的风险有望通过研发储备及外延并购得以解除。当前对应14年PE仅为15.4倍,且低于增发底价(13.19元),安全边际充分。

    风险提示:1、单一产品风险;2、血栓通大幅降价风险。