广州发展(600098)点评报告:各项业务稳中求进 回购股份彰显信心

类别:公司 机构:广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员:姚玮/徐闯 日期:2014-01-21

事件:

    公司发布2013年主要生产经营数据。2013年公司累计权益上网电量100.66亿千瓦时,管道燃气销售量9.08亿立方米,市场煤销量915.3万吨,分别同比增长11.52%、19.39%、5.58%。

    同时,公司发布以集中竞价方式回购股份的预案,拟以不超过4.9元每股价格回购最高不超过2亿股,占公司总股本的7.29%,回购金融总额不超过9.80亿,资金来源为自有资金。

    点评:

    公司各项业务稳中求进,回购股份彰显业绩增长信心。集团整体上市后,公司形成了电力、燃气、煤炭三大业务互为支撑、协同发展的格局,建立起统一的资产运作平台和管理体制。而珠三角地区对能源的刚性需求则为公司各项业务增长提供坚实保障。此次回购股份最高不超过2亿股,占公司总股本的7.29%,彰显公司业绩增长信心。

    电力业务受益于煤价下降和新机组投产。公司参控股电厂包括珠电、东电、珠江LNG电厂、恒益电厂、中电荔新等,权益装机容量达422.6万千瓦。2013年公司累计权益上网电量100.66亿千瓦时,同比增长11.52%。受益于煤价下跌,公司电力业务毛利率持续提升。新建机组方面,贵州都匀电厂2×60万千瓦机组目前也已投产。此外,公司积极推进百万机组、珠江LNG二期、肇庆电厂等项目,同时大力推进一批分布式能源站,预计电力业务保持稳健增长态势。

    珠三角燃气需求快速增长,公司燃气业务成新增长点。珠三角地区天然气消费的发展仍较为滞后。公司在广州天然气高压管网建设、天然气运营等方面具有区域垄断优势。随着西气东输二线、珠海LNG一期项目的投产,公司气源供给将得到有效保障。2013年公司管道燃气销售量9.08亿立方米,同比增长19.39%,其中工业用户销售量增长68.9%。随着城市控煤力度加大,公司燃气业务将迎来放量增长。

    协同优势助力公司燃料业务穿越周期。2013年公司市场煤销售915.3万吨,同比增长5.58%。公司拥有煤矿资源、船队、港口和煤场,具备煤炭业务资源开发、运输、中转、仓储、销售一体化产业链,并与公司电力业务形成良好的协同效应。未来随着珠电7万吨煤码头扩建、煤场环保技改、南沙油库二期等项目的投产,公司配套转运、仓储能力将进一步提升,为电力、燃气业务发展提供支持。

    盈利预测与估值。预计公司13-15年EPS分别为0.41、0.49、0.59元,对应11.6、9.8、8倍PE。给予“强烈推荐”评级。

    风险提示: 煤价大幅波动、电价下调、燃气业务拓展低于预期。