粤传媒(002181)调研纪要:加速转型 精“彩”无限

类别:公司 机构:广州广证恒生市场研究有限公司 研究员:王聪/殷睿 日期:2014-01-20

我们与市场不同观点:

    2014年粤传媒加速转型步伐,我们认为14年可关注三个亮点:(1)移动购彩平台年后推出,用户与《足球报》100万读者直接对接,借助世界杯盛宴,业务规模发展空间巨大;(2)14年香榭丽有望成功并表,与粤传媒广告主资源对接,提升订单消化能力,业绩锁定强,根据业绩承诺 14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元;(3)2个月拿下游戏牌照,游戏拓展进程加快,关注后续游戏项目。

    我们认为粤传媒在新传媒上的铺排工作已经进入后期阶段,2014年只要转型工作进程符合预期,业绩贡献会有较大突破。介于目前项目尚未进入运营阶段,因此我们对公司继续给予“谨慎推荐”评级,敬请关注后续深度报告。

    投资要点:

    移动购彩进入测试期,坐收世界杯体彩盛宴。公司旗下云彩APP进入后续测试阶段,预计一季度末正式推广。公司有望借助《足球报》精准广告投放和专业赛事采编资质,迅速布局移动体彩购买平台:

    2013年体育彩票销售1328亿元,同比增长20%,借助14年世界杯赛事推动,体彩销量增速有望突破30%。与此同时,互联网购彩占比也快速提升,2013年体彩的互联网占比仅为7%,预计2015年互联网渗透率在15%,市场空间达到300亿元。

    依托《足球报》庞大受众,购彩群体完美对接。公司旗下的《足球报》每周高达540万份的发行量成为中国发行量最大、报道最权威的体育报;其中足彩专刊《足球大赢家》每期发行量超过100万份,也是国内发行量第一的足彩专刊。借助已有的足球迷群体,公司轻易实现读者与购彩群体的对接,客户基数空间庞大。假设读者中有20%群体成功对接,每周购彩10元,业务规模年均达到1亿元,业务前景可观。

    并购香榭丽,开启整合LED广告新征程。公司10月收购上海香榭丽,正式进军LED户外广告市场。目前LED广告市场集中度不高,且投入要素和品牌资源皆可以多重开发与共享,具备规模经济效应,整合趋势非常强。目前香榭丽市场份额约15%,网络分布广阔,凭借其最早的开拓者地位具备整合市场的能力。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可能性较大。

    2个月拿下游戏牌照,转型加速。公司15日公告拿到《网络文化经营许可证》,意味着公司正式进军游戏领域。我们认为广游公司选择页游发行作为游戏切入口有三大优势:(1)发行商风险较小,收益稳定,品牌效应快速累积;(2)页游生命周期不低,后续推广运营成本高;(3)公司拥有集线上、线下和户外的多媒体渠道,推广优势明显。在页游分成被寡头挤压的背景下,随着阿里巴巴高调入场将会带来一场新的分成“革命”,作为新介入的广游有望在动乱中圈得一席之地,后期值得关注。

    布局大数据,电商项目孵化进行时。 “宅之便”打通线上线下平台,借助广州日报配送站点实现高效的最后一公里配送服务,打造“广州第一管家”品牌。相较于市场上的热门电商,公司“宅之便”有其细分市场的成长空间:(1)商城目标人群是老年人和家庭主妇等,他们既是广州日报主要订阅人群,也是家用产品的主要采购者,做到明确定位;(2)该目标群体不是网购迷,但却有阅读报纸的习惯,纸上订购或电话订购的需求意愿非常大;(3)日用品或家庭用品重量一般比较较大,对老年人或家庭主妇实地采购极具吃力,“宅之便”最后一公里配送轻易地实现点对点送货,解决客户的困扰。我们认为“宅之便”这一地方性细分商城具备较强的竞争优势和庞大的潜在客户,发展潜力较大。

    盈利预测与估值:假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司13-15年备考EPS分别为0.44、0.51和0.57元,对应24、20、18倍PE。目标价位14.3元。给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;新媒体业务进展低于预期。