海南航空(600221)受让祥鹏航空控股权点评：资产注入兑现 发展前景看好

控股股东资产注入承诺兑现,规范运营利好祥鹏航和公司发展

    我们认为公司此次受让祥鹏航空52.9%的股权从而使祥鹏航成为海南航空的子公司是控股股东大新华航空积极履行解决潜在的同业竞争承诺的实践,祥鹏航空注入上市公司后更规范的运营会利好祥鹏航和上市公司海南航空本身的长期发展。本次股权受让预计将增厚公司EPS 6%左右。

    祥鹏航空利润高速增长,股权交易价格合理

    祥鹏航空近4年来机队规模扩张了67%,收入增加了133%,净利润增长了6.2倍。我们预计今年祥鹏实现净利润3.4亿元,同比增长46%,营业利润3.6亿,同比增长60%以上。可见祥鹏航的运营效率较高,盈利能力较强。从财务状况上看,祥鹏航负债率低于行业平均水平,财务风险较小。

    因此,我们认为祥鹏航空是同时具备高增长和较低财务风险的优质资产,公司仅以10%的溢价合每股1.82元(总计17.02亿)现金收购祥鹏航空股权交易价格十分合理。

    祥鹏航战略规划清晰可行,未来发展看好

    祥鹏航空计划在未来三年内将机队规模扩大一倍至40架以上,力争将省内支线市场份额和昆明机场市场份额由现在的21%和11%提升至40%和25%。目前祥鹏航正在建设的昆明新机场基地项目预计在今年年底建成后将直接降低运营成本并获得相应综合服务收入7348万元,占祥鹏自身利润的20%。未来祥鹏航发展前景看好。

    祥鹏航兼具低成本概念,未来发展空间巨大

    祥鹏航在成立之初即有意以低成本航空模式运营,目前公司机队中有近半的飞机配备全经济舱,人机比在75左右,这些都符合低成本航空的特点。我们认为随着云南旅游市场的蓬勃发展和2016年“四纵四横”中沪昆客专、云桂高铁的通车,成昆、云贵高铁开始修建以及渝昆高铁提上议事日程未来公司以昆明为基地发展省际低成本航空的空间十分广阔。

    估值和投资建议

    我们预计公司2013~2015年的EPS分别为0.23元,0.29元和0.33元,对应当前股价的PE为8.7X,7X和6.2X,估值水平偏低。考虑到海航集团航空将会继续注入其持有的包括天津航空,首都航空和香港航空在内的大部分航空资产股权,这将在增厚业绩的同时显著提升公司估值水平,我们看好公司长期的发展,因此维持公司 “买入”的投资评级。

    重点关注事项

    股价催化剂(正面):集团资产注入兑现,国内外经济强劲复苏

    风险提示(负面):宏观经济疲软,《旅游法》影响超预期