金枫酒业(600616)：定增+激励改善 金枫将迎再次增长

本报告导读:

    金枫酒业处于战略转型期,整合推动了公司2013年恢复增长,而定增+国企改革将加速公司业绩改善,催化市场对公司再认识。

    投资要点:

    首次覆盖,“增持”。公司处于战略转型期,内部整合推动2013年业绩恢复增长,定增+上海国企改革将加速公司战略转型,公司有望迎来二次成长,预测2013、2014年EPS为0.27、0.33元,参考公司历史PE中枢,给予2014年32倍PE,目标价10.6 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    整合效果逐步显现,2013年已出现恢复性增长。2008年公司合并华光酿酒后整合缓慢,收入、利润增长陷入停滞。2012年起公司加大整合力度,至2013年中期公司已完成了管理层人事变动、产品结构梳理、经销商调整等,整合效果开始显现,2013前三季度公司总销量增速恢复到10%以上,预计2013年全年收入、净利增长12%、14%。

    产品梳理、渠道拓展,老市场夺回、新市场拓展可期。公司在上海的市场份额约58%,但在江浙地区60亿收入规模公司仅占1亿。产品上,公司将以“和酒”为省外主拓产品,并于2014年推出低酒精度的金色年华争夺年轻消费群体。渠道上,公司除了和商源签订了合作协议外,还注重电商平台。如2014-2015年公司在江浙地区每年市占率提升3pct,则公司收入增速将维持在15%左右。

    定增推进、激励改善,公司业绩改善预期明确。在公司初步整合,业绩出现恢复性增长的背景下,定增项目将新增的10万吨产能也将促发公司加快营销激励(预计2014年)。此外,因光明乳业股权激励后效果显著,我们认为公司顺应国企改革,实施股权激励的概率较高,而这也将进一步提升公司业绩增速。

    风险提示:高档餐饮下滑、沪外拓展不达预期、国企改革进程不确定