科大智能(300222)：新起点、新征程

事项:

    科大智能公告:公司拟以5.26亿元购买永乾机电100%股权(向交易对方发行股份39,992,844股、支付现金7,888万元),并拟向实际控制人黄明松非公开发行股份15,652,951股,募集配套资金17,500万元,其中7,888万元将用于支付收购永乾机电股权的现金对价款。

    评论:

    拟收购公司永乾机电业务发展前景广阔

    永乾机电是一家专业从事工业生产智能化综合解决方案的设计、产品研制、系统实施与技术服务的企业,产品包括智能移载系统、智能输送系统、智能装配系统与智能仓储系统等,是国内为数不多的能够提供定制化工业生产智能化综合解决方案的企业之一,是我国浮动移载机械手领域的领军企业,其在工业生产机器人应用方面处于国内先进水平。

    永乾机电已成功为客户设计定制上千种不同规格,多达上万个不同类型工业生产智能化产品,形成二十多个系列数千种不同的定制化产品,产品广泛应用于汽车行业、电力行业、军工行业、机械设备、节能环保、电子信息等行业。永乾机电浮动移载机械手在国内汽车等领域市场占有率处于国内前列。 从公司的客户情况来看,公司客户包括中国人民解放军某部、ABB、森源电气、许继电源以及很多汽车和物流行业等大客户,得到了客户的广泛认可。

    永乾机电财务数据健康,盈利能力强

    永乾机电近两年业绩保持高速增长,2012年净利润相对2011年同比增长116%,2013年前8月净利润已经相当于2012年全年净利润。

    该公司拥有很强的盈利能力和收益质量,毛利率近几年一直保持在40%以上且有继续提高的趋势,净利润率也有将近20%。

    预计2013年净利润至少为4350万元:永乾机电原股东承诺,2013年度实际净利润数(“实际净利润数”指科大智能聘请的具有证券、期货业务资格的会计师事务所审计的永乾机电合并报表中归属于母公司所有者的净利润,该净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为准)不低于4,350万元(含4,350万元),若永乾机电2013年度实际净利润数低于4,350万元(不含4,350万元),则股东承诺以现金方式将永乾机电2013年度实际净利润数低于4,350万元的差额部分向永乾机电补足。

    2014年及以后净利润增速20%以上可期:现有股东承诺,永乾机电2014年度、2015年度、2016年度实际净利润数分别不低于人民币5,220万元、6,264万元、7,517万元,否则也需要发生盈利补偿情况。

    本次设计了对价调整的条款,具体情况如下: (1)以永乾机电2013年度4,350万元实际净利润数为基数,如果交易完成后,永乾机电未发生盈利补偿情形,且永乾机电2014年度、2015年度、2016年度三年累计完成实际净利润数在22,563万元至24,503万元之间,则标的资产的交易价格调整为5.76亿元; (2)以2013年度4,350万元实际净利润数为基数,如果交易完成后,永乾机电未发生《发行股份及支付现金购买资产协议》和《盈利补偿协议》中约定的盈利补偿情形,且永乾机电2014年度、2015年度、2016年度三年累计完成实际净利润数达到24,503万元以上(含本数),则标的资产的交易价格调整为6.01亿元。

    收购价格合理,增厚明显

    按照净利润指标以扣除非经常性损益前后孰低为原则计算,永乾机电发行价格对应2012和2013年市盈率分别为25.67倍和12.11倍,市净率分别为13.04倍和5.37倍,远低于现资本市场机器人类上市公司的市盈率水平。

    给予“推荐“评级

    我们预测不考虑资产注入其2013年EPS为0.07元,按照公司的备考盈利预测,考虑注入后其EPS将达到0.31元,当前股价(12.41元)对应2013年注入后EPS的PE水平为40倍。

    公司现有的配网自动化及拟收购的工业自动化业务都属于高成长资产,理应享有高估值,我们按照分部估值法,给予配网自动化业务14年25倍估值 ,机器人业务14年30倍估值,则公司总市值为26.15亿元,按照1.64亿增发后总股本计算,股价为15.98元,推荐。