广州发展(600098)三季报点评:短期燃气业务增速有所放缓 但长期成长仍然可期

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈舒薇/陈俊鹏 日期:2013-11-01

三季报业绩符合预期:

    公司公告三季报业绩:2013年前三季度实现收入121亿元,同比增9%,净利润8.17亿元,同比增20%,合EPS0.30元。其中三季度实现收入43.25亿元,净利润2.92亿元,合EPS0.11元,环比降10%。

    点评:

    前三季度公司净利润同比增20%。主要源自:1)煤价继续下行、新机投产。随三季度秦皇岛下水煤均价环比再降9%,公司燃煤电厂盈利水平持续快速恢复,同时叠加国电都匀电站投产,带来毛利率同比增2.35个百分点;同时参股燃煤项目盈利水平也稳步恢复,带来前三季度投资收益同比增27%,利润占比达42%;2)燃气业务稳步增长。前三季度广州燃气管道供气量同比增13%,其中工业增速显著,达42%。但整体供气增速较二季度有所下滑。

    财务费用同比增21%。三季度公司有息贷款较去年同期增7.6亿元,公司虽积极优化贷款结构,运用短期融资券等贷款金融工具,但公司财务费用同比仍增0.9亿元。

    发展趋势:

    燃气业务值得期待。1)未来广州将形成北、中、南三大供气系统,北部接收西气东输二线和川气东送工程的陆地天然气,主要供应从化市、增城市、花都区及中心城区、萝岗区和番禺区。广州中部由大鹏LNG的澳大利亚天然气,目前已向广州市中心城区、萝岗区、番禺区和南沙区供应。广州南部则珠海和南海天然气,主要向南沙区、番禺区和中心城区供应的任务。2)从下游需求来看,在西气东输二线到气前,广州地区的工业用气一直受限于气源,随着新气源逐年达产,公司将加快工业领域的天然气应用推广,我们预计2013年毛利率较高的工商业用气比例将进一步上升,推动公司业绩稳步增长。

    估值与建议:

    维持“增持”评级。预计公司2013、14年净利润分别为10.8亿元、13.4亿元,对应EPS0.39元和0.49元,当前股价对应市盈率分别为13x、11x。

    风险提示:经济形势进一步恶化影响下游用电量。