焦作万方(000612)三季报点评：投资收益支撑业绩

2013年1-9月,公司实现营业收入42.09亿元,同比下降9.16%;营业利润1.08亿元,实现扭亏(上年同期为亏损1752万元);归属母公司所有者净利润1.72亿元,同比增长117.85%;基本每股收益0.30元。其中,7-9月,实现归属于母公司所有者净利润4774万元,同比增长34.90%,环比下降10.72%;基本每股收益0.07元。

    铝价下跌致收入下降。公司拥有42万吨电解铝产能和5万吨高性能铝合金产能,业绩对铝价较为敏感。报告期内,国内铝价延续下跌趋势,均价同比下跌7.86%。受铝价下跌的影响,公司实现营业收入同比下降9.16%。目前,国内电解铝产能过剩,短期内难以明显改善,致铝价缺乏上涨动力,将对公司电解铝主业形成压力。

    发电机组投产助盈利能力提升。两台300MW发电机组分别于1月、3月投产,实现供电,使公司综合毛利率逐季回升,Q1-Q3的毛利率分别为1.29%、2.04%和4.99%。预计发电机组今年发电量为37亿千瓦时,自供电比例将达到65%,明年自供电比例将达到70%,其余部分从金冠嘉华和电网采购。发改委于10月15日发布通知对27 省市的燃煤发电企业上网电价下调,其中河南省火电价格下调1.30分/千瓦时(含税),将利于公司外购电力成本下降。受以上因素影响,公司盈利能力仍有提升空间。

    赵固能源支撑公司业绩。公司持有赵固能源30%的股权,是公司近年来业绩的重要支撑。赵固能源以生产焦煤为主,现有产能500万吨/年。报告期内,赵固能源产销增加、盈利提升,公司确认投资收益约2亿元,同比增长3.32%,是公司实现盈利的主要原因。预计近两年赵固能源仍将是公司业绩的主要支撑。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.41元、0.55元、0.93元,以最新收盘价10.30元计,对应动态市盈率分别为25倍、19倍、11倍。我们维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示:1)原燃料价格上涨的风险;2)铝价波动风险;3)赵固能源业绩大幅波动的风险。