章源钨业(002378)三季报点评：盈利能力出现回升 期间费用拖累业绩

2013年1-9月,公司实现营业收入14.49亿元,同比增长12.99%;营业利润1.19亿元,同比下降9.02%;归属母公司所有者净利润9522万元,同比下降13.58%;基本每股收益0.22元。其中,7-9月,实现归属于母公司所有者净利润3559万元,同比增长80.84%,环比增长2.22%;基本每股收益0.08元。

    产销增加带动收入增长,费用增加拖累业绩。公司主业为钨资源的开采和深加工,主要产品包括碳化钨、APT、氧化钨、钨粉硬质合金等。报告期内,产品产销增加带动营业收入同比增长12.99%。但同期受工资增加等因素影响,销售费用和管理费用分别同比增加36.54%和51.07%;借款增加、汇兑损失导致财务费用同比增加30.10%,以上因素导致期间费用率同比增加42.46%,从而导致公司实现营业利润同比下降9.02%。

    第3季度盈利能力出现回升,但全年业绩仍将下降。公司第3季度毛利率升至25.53%,环比提升3.32个百分点,且为六个季度以来的最高水平。我们认为主要由于钨品价格出现上涨,以碳化钨和APT为例,7-9月,碳化钨的均价为314.32元/千克,季度环比上涨10.52%;APT均价为20.66万元/吨,环比上涨9.01%。但近期钨品价格出现下滑,且缺乏大幅上涨的动力。此外,募投项目“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程(一期)(产能约1000万片/年)”处于投产初期,产能释放有限、成本费用较高,预计年内仍处于亏损状态,拖累全年业绩。公司在三季报中披露预计全年实现归属于母公司净利润同比下降5%-35%。目前国内高性能、高精度涂层刀片主要依赖进口,并且价格明显高于国产刀片。受技术、设备和资金门槛较高的制约,国内市场存在供给缺口,我们看好此产品的盈利前景。

    盈利预测和公司评级。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.29元、0.43元和0.60元,以最新收盘价18.56元计,对应动态市盈率分别为65倍、43倍和31倍。鉴于公司目前估值较高,我们维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:1)钨产品价格持续下跌的风险;2)深加工项目进展不及预期的风险;3)产品下游需求低迷的风险。