星星科技(300256)三季报点评：构建一体化触控模式 创造双赢发展良机

事 项

    公司公布 2013 年第三季度报告,前三季度公司实现营业总收入为 3.39 亿元,比上年同期上升了 0.39%,从产品分类来看,公司产品主营为手机视窗防护屏产品,报告期内手机视窗防护屏的销售数量同比略有提升;前三季度公司利润总额亏损 5889.97 万元,比上年同期下降 447.43%,归属于母公司股东的净利润亏损 5676.31 万元,同比下滑了 605.07%。

    主要观点

    报告期内,受终端市场竞争影响,产品价格下降,产品盈利能力降低,市场开发和订单未达预期,产能利用率不足,综合导致业绩大幅下降。

    触摸屏企业采购 Cover glass 话语权增加,且不断整个该业务。公司主营手机用盖板玻璃,虽属于触摸屏上游核心组件,但相比触控厂,距离终端客户应用较远,且终端客户多向知名核心触控厂直接采购,而触控大厂多已开始整合盖板玻璃业务,使得公司一方面丧失部分上游产品议价能力,另一方面逐渐陷入同行业激烈价格竞争的窘境,导致产品价格降低,毛利降低。

    客户结构较差,缺乏一线国际客户和高成长国内品牌客户,且客户和订单响应速度较慢,与国内客户产品演进节奏不匹配。 总产能约 5000 万片/年,一方面产能利用率较低,另一方面剩余产能难于承接触控大厂订单,产能优化和客户拓展,捉襟见肘。公司将推进资产重组和与韩国 Melfas Inc.的合作,提升产品技术含量,加速培养高素质研发团队,提升管理水平和成本控制能力,积极拓展国内外客户,寻求可持续增长的行业机会。

    公司拟通过发行股份和支付现金收购深圳市深越光电技术有限公司 100%股权,交易对价约为 8.39 亿元,采用拟定向增发 5320 万股(13.43 元/股)方式收购约 85%股权,采用现金方式支付剩余部分约 1.25 亿元,同时,公司拟以 12.09 元发行底价非公开发行 2300 万股,募资配套资金不超过2.78 亿元。若按上限发行,总股本将由 1.5 亿股,全面摊薄后,增至 2.26亿股。重组相关事宜,已在 2013 年 8 月 26 日召开的临时股东大会上审议通过。

    深越光电在电阻屏业务的基础上,于 2012 年全面切入薄膜式电容触摸屏,且产品全面覆盖 GFF/G1F/GF2 等典型产品,技术基础和发展历程类似旗舰大厂欧菲光,年产能可达到 6000 万片,是大陆排名第 2 位的高成长薄膜触屏企业。我们认为,公司收购深越光电之后,将完成薄膜式触摸屏一体化布局,具备高成长性发展趋势:

    1) 导入一流客户平台,全面提升产能盖板玻璃产能利用率。 公司承接深越光电的联想、三星、步步高和中兴等大客户平台,绑定国际国内一线客户,深越光电作为联想的核心供应商,促使公司全面切入超速成长的国内品牌客户,更重要的是,长期禁锢公司的盖板玻璃产能利用率低下和产品价格下降压力大等难题,将伴随深越光电 6000 万片的盖板玻璃年需求和一体化的成本优化模式而化解,构成 1+1>2 的双赢格局。

    2) 覆盖各种外挂式(薄膜+玻璃)手机触屏,中大尺寸亦有积极布局。公司与韩国 Melfas公司合作建立公司(公司占 51%股份),发展 TOL (小片 OGS,即 Cell OGS)高端手机触摸屏产品,结合深越光电的全系薄膜触摸屏,全面覆盖各等级外挂式手机触屏产品,与此同时,公司正积极探索 7~10.1 英寸中大尺寸超薄平板盖板玻璃产品,未来或形成400 万片年产能,深越光电与富士光电亦有 Metal mesh 产品合作意向,未来有望形成全面的中大尺寸触控产品布局。

    3) 薄膜触屏一体化, 迎合大陆手机触摸屏市场品种多,低成本和快节奏的发展趋势。 公司完成一体化格局,贴近客户需求,结合薄膜式触摸屏相对简化的产品开发流程,能够更好地跟进国内终端客户产品种类繁多,性价比高和换代速度快的发展节奏。2013 年国内品牌智能手机全线产品,价格逐步走低,中华联酷智能机整体均价已降至约 1020 元,促使大陆市场范围内,国产品牌手机实现超速发展,据 Digitimes 预测,2013 年大陆市场中,国内品牌智能机出货量将达 2.14 亿台,实现 85.5%的同比增长率,远高于国外品牌的 56.3%。公司基于高性价比薄膜式触摸屏的一体化产品结构,将通过联想和中兴等国内核心客户,扭转之前跟进速度较慢的颓势,分享国内中低端智能机高速发展的红利。

    4) 深越光电并入上市公司,原有触摸屏业务活力和弹性增强。 薄膜式触控 Sensor,在引入超薄导电薄膜(23um)等材料,以及黄光刻蚀和 Metal mesh 等技术之后,薄膜式触摸屏,在智能手机方面,是公认最具性价比的触屏解决方案,凭借日趋薄化和窄边框设计,正在由中低端机型向中高端机型渗透;在平板和触控笔电方面,是极具竞争力的主流触控结构之一。鉴于此,在触摸屏市场旺盛的需求背景下,公司摆脱并入上市公司之前扩产需求强劲,而融资渠道闭塞的困境,在向三星和联想等现有客户增强渗透,以及国内新近大客户拓展的过程中,发挥产线调试和技术团队的积累优势,可以实现 3 个月扩充年产能 1200 万片的高效率拓展,触摸屏产品拓展能力和弹性增强。

    积极的备考准则和信心坚定的管理层。 公司与深越光电签署利润补偿相关协议,深越光电承诺 2013 年、2014 年和 2015 年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将分别不低于 7250 万元、9250 万元和 1.1 亿元,若不达预期目标,将采取股票和现金方式进行补偿,更重要的是,毛肖林、洪晨耀和深圳群策群力,三方共占比深越光电 74.4%股份,且承诺本次交易所获得股份自股票上市之日起 36 个月内不转让,综合体现出管理层对未来公司业务的信心和决心。

    风险提示

    智能终端不达预期,国际大客户渗透进度缓慢,资产重组和并购计划不达预期。

    业绩预测和估值指标

    仅考虑并购完成之前母公司业绩,保守预计 13/14/15 年公司净利润为-0.61/0.19/0.26 亿元,对应 EPS 为-0.41/0.13/0.18 元,14/15 年的 PE 为 97.9/69.8。

    假设不计入公司 TOL 高端手机触摸屏、超薄平板用盖板玻璃和 Metal mesh 中大尺寸产品等未来或将贡献业绩的因素,仅按照深越光电承诺业绩底线进行估计,且按照增发上限计算全面摊薄的 EPS,全面摊薄之后进行相对保守估计, 13/14/15 年公司净利润为 0.12/1.12/1.36亿元,对应 EPS 为 0.05/0.49/ 0.60 元,14/15 年同比增长 8800%/22.4%。14/15 年的动态 PE分别为 25.1/20.5 倍,即便在相对保守的估值情况下,并购之后公司业绩和估值存在明显切换,且公司整体进入良性成长阶段,给定“推荐”评级。