江南高纤(600527)三季报点评:产品结构不断优化的细分行业龙头

类别:公司 机构:联讯证券有限责任公司 研究员:丁思德 日期:2013-10-30

要点:

    1、2013年前三季度净利润增长 30.71%

    数据显示,2013 年前三季度公司实现营业收入 11.64 亿元,同比增长 1.84 %;实现营业利润 1.85 亿元,同比增长 37.03%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.71 亿元,同比增长30.71%;实现每股收益 0.21 元,其中第三季度实现每股收益 0.07 元。

    2、高毛利产品充分贡献收益,综合毛利率提升明显

    公司主营业务包括涤纶毛条、复合短纤维以及化工贸易,公司目前拥有涤纶毛条产能3 万吨,复合短纤维产能 11 万吨,公司是国内涤纶毛条龙头企业,国内市场占有率 60%左右,拥有一定的定价权,因此历年来公司涤纶毛条毛利率均在 30%左右上下浮动;复合短纤维包括毛利率较高的 ES 纤维和普通复合短纤,由于公司近几年来刚开始涉足复合短纤维业务,因此产品毛利率相对较低,但随着市分行份额的不断扩大,公司复合短纤维毛利率也在逐年提高,受此影响,公司综合毛利率也有明显提高,2013 年前三季度公司综合毛利率为 17.02% ,较去年同期提高 2.2 个百分点。我们认为,随着市场份额的继续提高,公司高毛利的 ES纤维的业绩贡献作用将更加明显。

    3、婴儿潮、老龄化或将促使公司 ES纤维需求量保持较快增长

    ES纤维是由日本智索公司开发的聚烯烃系纤维的一种,是一种新型的热接合性复合纤维,经过热处理后,纤维与纤维互相连接,便可形成不用粘合剂的无纺布,而无纺布被广泛应用于一次性卫生用品,其是一种不需要纺纱织布而形成的织物,只是将纺织短纤维或者长丝进行定向或随机撑列,形成纤网结构,然后采用机械、热粘或化学等方法加固而成,是新一代环保材料,具有防潮、透气、柔韧、质轻、不助燃、容易分解、无毒无刺激性、色彩丰富、价格低廉、可循环再用等特点。数据显示,我国老龄人口和新生儿人数均在增加,这就给一次性卫生用品提供了市场增长空间,同时也将拉动其对 ES 纤维的需求。

    4、盈利预测与估值

    公司目前有年产 8 万吨 ES 纤维和年产 6000 吨涤纶毛条产能在建,将成为公司未来重要的业绩增长点,我们看好 ES纤维在一次性卫生用品行业的应用前景,预计公司 2013-2015 年公司每股收益分别为 0.34 元、0.49 元和0.59 ,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为 20倍、14倍和12倍,我们仍然给予公司 2013 年25倍PE,认为公司未来 12 个月合理估值为 8.5 元,维持公司“增持”评级。

    5、风险提示

    (1)在建产能不达预期风险;(2)原材料价格波动。