上海莱士(002252)三季报点评：13年受水灾影响利润下滑 14年恢复快速增长

三季度增速有所放缓,受水灾影响预计13年下滑,14年恢复快速增长:2013年前三季度公司实现收入4.63亿元,同比10%,实现净利润1.48亿元,同比增长4%,每股收益0.30元。三季度单季公司实现收入1.68亿元,同比下降8%,实现净利润 0.62 亿元,同比下滑 16%,符合预期。三季度增速放缓主要因为白蛋白静丙平稳,且小制品收入增速慢于上半年。另外10月8日由于受到台风影响,公司位于闵行的厂区遭受水灾,直接经济损失6000万元,预计需停产一个半月,公司四季度业绩受到影响,预计 2013 年净利润同比下滑0-25%。13年停产期间预计可结余50吨存浆,用于14年生产,预计14年公司将恢复快速增长。

    白蛋白、静丙增速平稳,小制品增速较快。分产品看,前三季度白蛋白和静丙销售平稳;小制品增速较快,预计纤维蛋白胶前三季度收入约7600万,三季度单季销售1600万。

    毛利率上升 3.4 个百分点,费用率增加 4.2 个百分点:前三季度公司综合毛利率同比上升3.4个百分点,主要是高毛利的小制品收入占比提升,产品结构改善带动整体毛利率上行。三项费用率同比提升4.2个百分点,主要是上半年发行3.6亿公司债,财务费用率同比提升3.3个百分点。

    邦和收购未获批准,下调盈利预测,虽然行业高景气度维持,但估值过高,下调评级为中性:邦和收购未获批准,公司会继续积极推动并购的进展。考虑到公司在水灾中遭受6000万的直接经济损失,同时四季度面临厂区搬迁,有较多的费用支出,在不考虑收购的情况下,我们下调公司2013-2015年每股收益至0.39元、0.50元、0.57元(原预测为0.55元、0.65元、0.75元),同比分别增长-15%、30%、12%,对应预测市盈率分别为69、54、48倍。虽然血制品行业景气持续,但目前短期估值太高,下调评级为中性。