亚泰集团(600881)三季报点评：主营业务持续低迷 投资收益贡献主要利润

事件:10月25 日晚间,亚泰集团发布2013 年三季报。2013年前三季度,公司实现营业收入 102. 96亿元,较 2012年同期上升24. 28%;归属于上市公司股东的净利润2.54 亿元,较2012年同期下滑35. 71%;基本每股收益0. 13 元。

    点评:

    三季度业绩仍未有起色。公司三季度单季营业收入为40.74 亿元,同比增长 19.98%,营业收入同比实现较好的增长主要是合并范围变化增加子公司所致,但公司的盈利的状况则并不乐观。从毛利率来看,公司前三季度毛利率为29.07%,同比下降1.99 个百分点,其中三季度单季毛利率为28.25%。另外,公司前三季度期间费用率同比上升1.05 个百分点至24.75%,其中财务费用率高达 9.77% ,同比上升 0.63 个百分点,主要是是公司增加长期借款和非公开发行定向融资工具使利息支出增加所致。此外,公司应收账款同比大幅增长179.02% 至20.57 亿元,主要是公司为提升销量,增加了对大客户的赊销。

    主营业务持续低迷,投资收益贡献主要利润。从公司水泥板块来看,由于下游需求低迷,高标水泥均价同比下降了约 28元/ 吨。受此影响,公司水泥板块盈收均出现了不同比程度的下滑。而进入四季度以后,东北地区受天气变冷影响,施工减少明显,公司水泥板块不容乐观。煤炭板块方面,受煤炭价格大幅下滑的影响,公司煤炭基本处在亏损状态。而公司投资收益则同比增长 33.93%至3.4 亿元,对公司利润贡献较大,这主要是由于东北证券收益大幅增加以及吉林银行权益法核算收益增加所致。其中,东北证券今年前三季度实现净利润4.45 亿元,已经大幅超过 2012年全年1.51 亿元的水平。

    东北水泥龙头地位巩固。公司于今年初完成了对辽宁中北水泥80% 股权、辽宁交通水泥80% 股权和黑牛沟采石公司100%股权的收购。目前,公司在辽宁的熟料产能占有率提升至12.6% ,区域影响力进一步扩大。在“水泥全产业链”战略指导下,公司已经形成了“熟料水泥、骨料机砂、商品混凝土、水泥构件”为主的产业链,是区域内具有绝对优势的水泥龙头企业。另外,通过公司内部整合,水泥板块与上游煤炭板块和下游房地产板块形成了纵向产业链,进一步提升公司的盈利能力。此外,公司在2012年与罗先市签订了合作协议,朝鲜市场有望逐步打开。

    盈利预测及评级:受下游需求低迷影响,公司主营业务毛利率出现较大的降幅,我们下调公司 2013~2015年每股收益至0. 31元( -16. 18% )、0. 38元( -15. 38% )和 0. 48元( -15. 56%)考虑到公司在东北地区的龙头地位以及较大的业绩弹性,我们维持对其“增持”评级。

    风险因素:东北地区水泥价格大幅下滑;煤炭价格大幅下滑;房地产调控深入导致地产投资大幅回落。