希努尔(002485)三季报点评:毛利率及期间费用率拉低业绩增速

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:王旭 日期:2013-10-29

2013 年前三季度,公司实现营业收入 9.01 亿元,同比增长14.92%;营业利润 5353.01 万元,同比下降 41.19%;归属母公司所有者净利润 5008.64 万元,同比下降 47.52%;基本每股收益 0.16 元。

    营业收入稳定增长。公司是北方市场的西服龙头企业,产品 80%以上内销,在山东、河北、河南、山西等地的西服市场占有率排第一。公司通过加大终端和直营店建设力度,截至 6 月 30 日店铺总数达 675 家(其中直营店 164 家) ,较年初净增加 22 家(其中直营店净增加 16 家) 。同时,通过精细化营销管理,完善服务体系,提升品牌美誉度等措施,公司报告期间实现营业收入同比增长 14.92%。

    毛利率下滑和期间费用率提升,拉低业绩增速。报告期间,由于生产成本的提升,毛利率同比下滑 2.58 个百分点至38.64%, 加上期间费用率同比上升 2.73 个百分点至 30.54%,营业利润和归属母公司所有者净利润分别下滑了 41.19%和47.52%。其中,期间费用率快速上涨的主要原因:一是公司营销网络终端店铺租赁、折旧、销售人员工资和广告宣传等销售费用同比增加 20.37%,使得销售费用率同比上升了 1.05 个百分点至 23.23%;二是年初公司发行票面利率为5.85% 的 4 亿元公司债券,使得财务费用同比大幅增加1445.90%,财务费用率同比提升 2.22 个百分点至 2.40%。

    公司看点:公司产品清晰定位中端,在面料、做工及质量方面具有较高性价比优势,其目标客户是二线城市白领及三、四线城市的中产阶层。这使得公司既能避免与一、二线大品牌正面竞争,又能充分受益于中国目前城镇化进程的加速、县域经济和消费的崛起。随经济复苏,以及新开和新装修店铺的发力,预计未来业绩有望回升。

    盈利预测:预计公司 2013-2015 年的 EPS 分别为 0.43 元、0.66 元、0.82 元,以最新每股收盘价 6.42 元计算,对应的动态市盈率分别为 15 倍、10 倍、8 倍,维持公司投资评级为“中性”。

    风险提示:直营店拓展低于预期;原材料与人力成本上升的风险;国内需求恢复低于预期风险。