海马汽车(000572)三季报点评:新车推动业绩大幅提升

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:姚宏光/孙景开 日期:2013-10-28

公司公布 2013 年三季报,符合预期。公司前三季度实现归属股东净利润 2.0 亿,同比增长 228%,EPS 为 0.12 元,三季度单季度实现 EPS0.047 元。

    海南一汽海马业绩平稳增长。 公司占有一汽海马 50%的股权,前三季度公司归属少数股东损益 1.85 亿,同比增长 12.5%,这主要反映了一汽海马轿车的业绩表现。一汽海马业绩平稳增长主要来源于 SUV 的上量,公司的海马 S7 于 2013 年 6 月份上市,9 月份与老款海马骑士合并销量 4051 辆,三季度 SUV 销量较去年同期增长 186%。主要由于车型较老,一汽海马的福美来和普力马销量在前三季度有较大下滑。

    公司业绩大幅改善主要来自郑州海马。郑州海马轿车的海马 M3 于 4 月份上市,9 月份销量已经攀升到 5800 辆,销量在自主品牌同类车型中已属于较前列。我们测算 2012年郑州海马轿车的产能利用率仅 5.9%,产能大量放空,目前随着海马 M3 的逐步上量,产能利用率已经大幅上升,这是公司业绩大幅改善的主要原因。

    未来业绩增长看点仍在郑州海马。我们认为海马 M3 的销量仍有一定提升空间。郑州海马 2014 年将上市两款新车,一款是 SUV 产品海马 S5,定位略低于海马 S7,另一款是 A+级轿车海马 M6,我们预计这两款车型的上市将进一步 提升郑州海马的产能利用率,达到接近 70%,大幅提升郑州海马的业绩。

    我们认为海马存在成功的一些基础条件:1.民营的股权架构&较好的企业战略;2. 在自主品牌中拥有较好的质量;3.一汽海马受制于地理劣势,成本较高,从而难以靠价格取胜,这或许是过去一汽海马销量难以快速增长的原因之一,而郑州海马轿车则没有这个劣势;4.尽管成本压力大,一汽海马利润率在自主品牌中依然表现良好;5.股权激励计划推动公司前进。

    盈利预测与估值:我们预测公司 2013~2015 年公司收入分别为 97.5 亿、136.4 亿、163. 4 亿,同比增速分别为 15%、40%、20%,归属股东净利润分别为 3.1 亿、4.8亿、6.4 亿,EPS 分别为 0.19 元、0.29 元、0.39 元,对应 PE 分别为 21.9、14.4、10.7 倍。我们认为公司在新车上市的推动下业绩拐点明确清晰,维持“增持”评级。

    风险提示:新车销量不达预期。