江南高纤(600527)季报点评:2013 年前三季度业绩同比增长30.71%

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:车玺 日期:2013-10-27

2013年三季度,公司实现营业收入11.64亿元,同比增长1.84%;营业利润1.85亿元,同比增长37.26%;归属母公司所有者净利润1.71亿元,同比增长30.71%;基本每股收益0.21元。

    毛利率提升,投资收益大幅增长,带动公司业绩同比增长30.71%:公司主营产品是涤纶毛条和ES 纤维,内受国内化纤行业总体形势比较严峻,下游需求不足等因素影响,报告期内,公司涤纶毛条产品销量及销售价格同比下降,但受原材料价格下降幅度大于产品降价幅度影响,毛利率同比有所回升;复合短纤维业务中盈利能力较强的ES 纤维部分新增产能投产,导致营收及净利润增加。此外,报告期公司投资收益比上年同期增加203.07%,主要系公司参股公司苏州市相城区永隆农村小额贷款有限公司及苏州市相城区永大农村小额贷款有限公司净利润增加所致。

    ES 纤维需求高速增长,产能扩张铸造垄断地位。ES 纤维是公司近年来重点发展的业务,ES 纤维是替代“纺粘无纺布”的新型卫生用品材料。目前女性卫生用品发展成熟,进入平稳增长阶段;新生婴儿潮及较高的市场渗透空间将使婴儿纸尿布需求在未来几年保持20%以上的速度增长;成人失禁用品处于发展初期,市场渗透率不足3%,老龄化趋势下成人纸尿布有望成为下一个增长引擎。公司ES 纤维正复制涤纶毛条的盈利模式,铸造ES 纤维的市场垄断地位。2013年新增8 万吨ES 纤维产能,总产能达13 万吨,预计到2015年实现满产,市场占有率将提升至40%以上。当前ES 纤维毛利率20%左右,随市场占有率的提升,毛利率有望进一步增长。

    投资农村小贷公司,每年可贡献4000 万以上净利润,可增厚每股收益0.05 元。

    盈利预测与投资评级。我们预测公司2013-2015 年的每股收益分别为0.32 元、0.41 元、0.50 元,按2013 年10 月24 日股价6.94 元计算,对应动态PE 分别为22 倍、17 倍和14 倍。维持“增持”的投资评级。

    风险提示。(1)ES纤维产能扩张,下游市场拓展及销售低于预期的风险;(2)涤纶毛条需求持续下滑的风险。