安科瑞(300286)三季报点评：增长健康度高 发展纵深度大

安科瑞披露13年前三季度业绩报告

    24日晚间,安科瑞披露2013年前三季度经营业绩:前三季度公司实现营业收入1.51亿,同比增长22.26%;实现归属上市公司股东净利润4699.11万,同比增长30.09%;第三季度单季度销售收入5970.7万,同比增长25.57%;受营业外收入减少的影响,三季度单季度净利1859.30万,同比增长10.37%。

    增长健康度高,发展纵深度大

    增长符合预期,新产品持续放量

    由于公司此前发布了25%~40%增长区间的业绩预告,30%的增长在预期之内,这也符合我们此前给予公司今年的增长预期。中期47.32%的增长受财务费用的影响较大,进入到业绩占比更大的下半年,数据所体现出来的增长意义更强。公司今年单月订单在7月份创下新高,最近几个月基本维持在这个水平,公司未来的目标是在巩固此销售基础之上再创佳绩,对于四季度和2014年我们可以期待更多。

    在产品线上,电量传感器、电力监控产品及系统、电气安全产品及系统销售量的增长分别为63.51%、57.20%、64.39%,这其中系统性产品较大的单个订单规模形成了直接的增长拉动效应。电气安全和电流监控类产品是今年增长的带动点。

    产品价格有所降低,但公司通过规模效应的发挥和有效的成本管理实现了毛利率的稳定。

    增长健康,做令人放心的企业

    公司的内部管理出色,不仅体现在优秀的成本管理上,应收账款的管理独具特色。为了支持销售,公司对部分大客户放宽了收款政策,三季度应收账款出现明显的上升,预计年报会大幅回落。

    公司给予销售经理和经销商的激励是按销售回款额来考核的,因此这是公司机制上的最大保障。同时我们也看到前三季度公司资产减值损失仅有2.43 万,这在上市公司中是非常罕见的。现金流上,前三季度经营性现金净流量4829.72万,高于净利润水平。

    公司的增长是健康的,更是令人放心的,这也是企业长远发展的根基。

    传统区域与新兴区域齐发力,未来增长纵深度大

    上海和江苏是公司业务的传统区域,也是目前业务的最大来源地。前三季度,江苏、上海区域的增长幅度超过30%,这是公司重新发力的结果。从去年下半年开始,公司在全国范围内增设了一系列的子公司,全国布局的思路初步显现。广东地区和东北地区成为了今年新兴区域的率先发力点,其中广东区域在上半年实现了翻倍的增长。公司也对其他几个增长较慢的区域进行了人员和策略的相应调整,我们预计在接下来的几个季度中效果会逐步显现。

    公司产品为与电力应用相关的监控、管理、安全防范类产品,类似于电力应用系统的ERP,用电的地方都有必要使用公司的产品。目前,公司下游主要商业楼宇、工矿企业、公共事业单位、光伏电站等,不管是行业应用范围还是区域应用范围,公司产品均处于推广阶段,市场空间大,竞争压力小,这能够保障公司在获取较高利润率的同时实现快速的增长。

    募投项目逐步投产,市场拓展决定增长空间

    在披露三季报的同时,公司也披露了推迟募投项目达产时间的公告。达产时间的推迟并不影响募投项目的投产。事实上,公司江阴募投项目已经开始生产,加上公司上海嘉定的产能,对于2014年而言,产能绝对不是问题,关键在于销售市场的拓展。

    公司实际控制人周中先生有着丰富的销售经验,在他的带领下,安科瑞目前形成了成熟和独特的销售文化,公司是一家典型的销售型公司(公司销售人员占总人员的1/3以上)。通过一整套的激励政策,公司的销售体系已经成为了公司的核心竞争力,我们认为在这样一个正处于推广期的大市场,公司发展空间巨大。公司对于下一个年度的目标基本定在上一个年度单月最高销售额乘以12,以此推算,公司明年的销售目标预计超过3亿,这较我们预计的2013年规模会有一个更快的增长。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.84元、1.15元和1.50元,我们认为公司当前业务规模和市值规模较小,在新一轮增长驱动下,公司应当获取规模溢价和增长溢价。考虑到即将到来的估值切换和公司2014年的潜在高增长,我们给予公司6个月30元的目标价,对应2014年EPS 26xPE,维持“买入”评级。