锦富新材(300128)三季报点评：三季度业绩低于预期 明年弹性大

业绩低于预期

    锦富新材发布2013 年三季报,前三季实现营业收入13.8 亿元,同比上升1%;营业利润0.82 亿元,同比下降44%;归属于母公司净利润0.56 亿元,同比下降49%,但若考虑到前三季由于参股公司经营状况持续恶化计提了长期股权投资减值准备1093 万元,净利润实则同比下降40%,但业绩仍低于预期。

    营收增速与毛利率双双下滑,三季度达业绩底部:3Q 营收同比下降17%(vs 2Q 的-1%),毛利率同比下降5.7 个百分点至13%,主要受累于毛利率较高产品订单下滑较大。二者共同作用,造成3Q营业利润同比下降74%。

    费用和营业外支出提升:前三季营业费用率增加1.2 个百分点至8.2%,主因是财务费用同比上升222%,源于公司外销收入占比较高,因而汇兑损失增加,公司亦在积极开拓内资客户,对康佳的销售增长明显(占比达7.7%)。非流动资产处置损失和产品质量罚款增加使得营业外支出比上年同期上升171%,归属于母公司净利润同比下降49%。

    发展趋势

    四季度正常消费电子旺季来临:公司对2013 全年预计归属于母公司净利润较去年同期下降25%-35%,对应4Q 净利润同比增长13%-56%,我们的判断是约中值(+32%)。四季度旺季来临,我们判断公司业绩将略微受惠于4Q 苹果新款iPad 放量增长。此外,DSS 预计四季度将接近损益两平状态,明年有望扭亏为盈。

    收购明年有望贡献业绩:公司启动收购DSS 97.82%股份,旨在拓展业务版图,收购完成后公司将建立背光模组LCM 及液晶模组BLU 业务平台,实现在液晶显示领域由配件生产厂商向组件厂商的转型,在重要终端厂商供应链的竞争力将大大增强,且未来有望进一步延伸产业链。

    盈利预测调整

    我们下调2013 的EPS 预测16%,维持2014 年盈利预测不变。主要由于三季度业绩不如预期,预计2013/14 年EPS 分别为0.25/0.49 元,同比分别下降30%/增长101%。

    估值与建议

    当前股价对应2013/14 年市盈率44.4x/22.0x,维持审慎推荐。风险在于并购效益可能没有快速显现