东北证券(000686)三季报点评:自营收益仅次于2007年

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:杨建海/贺立 日期:2013-10-24

公司业绩同比显著改善:东北证券2013 年前9 月共实现营收14 亿元,同比增长60%,其中3 季度实现营收4.5 亿元,同比增长75%;公司前三季度合计实现净利润4.4 亿元,同比大增212%,其中3 季度实现净利润1.4 亿元,同比增长603%。公司今年业绩大幅增长主要得益于经纪和投资业务收入的大幅增长及相应的费用下降。

    自营收益仅次于2007 年:2013 年前9 月东北证券共实现投资收入(投资收益+公允价值变动)4.7 亿元,同比增长231%,其中3 季度投资收入为0.9 亿元,同比增长44%,是公司3 季度利润的重要来源。目前公司的自营收益已超过2009 年且仅次于2007 年,但自营收益的波动性较大,2011 年自营出现了亏损。公司的可供出售金融资产由中期的45 亿元减少至40 亿元,从中报数据来看,主要的资产是债券。

    经纪业务收入增幅与市场交易量大致相当:1-9 月公司实现经纪业务净收入5.4 亿元,同比增长41%,其中3 季度单季实现经纪业务净收入2.1 亿元,同比增长90%。这主要得益于全行业成交量的巨幅上涨:1-9 月全市场累计股票成交量同比增长39%,其中3 季度同比84%。公司的经纪业务收入增幅与全市场股票成交量的增幅大致相当。

    费用率出现显著下降:由于相对低成本的投资收入大幅增长以及熊市思维下券商的费用刚性,公司今年的费用率大幅下降。2013 年1-9月公司费用率为62%,同比下降21 个百分点;其中3 季度单季(62%)下降了31 个百分点。

    融资融券市场份额与中期末持平:公司目前融资融券余额19 亿元,市场份额0.66%,份额与中期末持平,较年初的0.4%有所提升。但公司利息收入增长尚不显著,原因是按照公司中报披露数据,两融利息收入在总利息收入中的比例为26%,其他部分的利息收入增长不明显。

    投资建议:公司业绩增长较依赖于不确定性大的投资业务,资本中介业务还处于蓄势发展状态,维持公司中性-A 的投资评级,目标价18 元。

    风险提示:投资环境显著改变。