海马汽车(000572)深度报告：海马2.0时代 跨过拐点迈步从头越

投资逻辑:进入稳健发展阶段,公司经历前期技术积累,步入稳步发展阶段。新产品投放明显加快,预计2013-2016年至少投放11款新车,且新车市场反应良好。销售渠道将大幅扩建,公司针对当前销售网点匮乏,将加大经销渠道构建和新车宣传,保障新车的销售。积极部署新能源汽车,公司积极部署新能源战略,作为新能源概念股,有望受益新能源政策。

    主要看点:新车投放加速,市场逐步认可。公司上半年投放的新车M3和S7,受市场认可,月均稳定销量有望分别达6千、5千辆,截止2016年底,后续推出至少9款新车,其中3款SUV。新车的投放有望大幅提高公司产能利用率,预计2014年达到90%左右,有望明显改善公司业绩;海马轿车扭亏,随着M3的投产,预计今年贡献销量3.5万辆左右,大幅提高海马轿车基地产能利用率,实现扭亏为盈;盈利能力大幅提升,公司近两年在竞争企业当中,净利率处于较高水平,随着公司“轻微车重轿车”战略以及多款SUV车型投放,有望改善公司产品结构,提高盈利能力。

    其他看点:公司发展迎来拐点,公司经历与马自达分离转型的阵痛期后,战略逐步清晰,车型完善,步入稳定发展阶段;民营架构,有利于公司的成本控制和经营管理;管理团队优秀,高管经验丰富、技能较高且处于事业高峰时期,具有独特的战略眼光。

    投资建议:公司新车的陆续投放,有望逐步提高公司产能利用率,实现郑州基地的扭亏,随着产能利用率提高和产品结构的改善,未来3年内公司业绩有望大幅改善。预计13年、14年、15年EPS为0.217元、0.411元、0.521,对应动态PE为20.6倍、10.9倍、8.6倍,期待公司未来3年内的成长表现,维持“买入”评级。

    风险提示:新车销量不达预期;宏观经济不景气;汽车行业价格战;原材料价格大幅波动。