同洲电子(002052)战略合作协议点评：用互联网的逻辑革新机顶盒行业

事件:公司举办新品发布会:(1 )发布DVB+OTT 双模制式的“飞看”机顶盒,与10 个省份运营商签订战略合作意向(2)与兆驰股份签署战略合作协议,双方计划利用多种渠道筹集资金 100 亿元,促进同洲电子签约的 10个省份尽快推广“四屏合一电视互联网户户通工程”,将用户传统机顶盒升级为同洲“DVB+OTT” 机顶盒。

    客厅争夺战打响,电视机是下一个具有海量市场的智能领域。今年 9 月是近两年智能电视领域最热闹的一个月,阿里巴巴、百度、爱奇艺、完美世界等互联网厂商纷纷涌入智能电视领域,微软也拟与百事通合资进军家庭游戏领域,再加上原先就已介入的乐视、小米,智能电视这一入口的争夺战已经开始打响。

    公司开始用互联网的逻辑“革自己及行业的命”。此次战略协议符合我们前期“机顶盒行业剧变期:硬件软件化、收费后端化”的判断,同时公司的战略思路也大幅度转向互联网逻辑:(1 )更开放:无论是生产上与外包商兆驰股份合作,还是“摸摸看”软件上兼容所有智能手机,或者内容上依赖第三方合作,都体现了公司的开放精神与合作态度(2 )更重视软件:公司推出统一的基于安卓深度定制的蘑菇UI系统,为平台商做准备(3 )更重视积累用户数:推出“机顶盒免费、99元押金+8元租金/月”的后端收费套餐尽快获取用户。

    重申我们前期行业短评中的两大观点:传统机顶盒厂商的现金流和 ARPU 值两大指标并不乐观,革新比守旧要好;具有资金压力的有线运营商有动力推进后端收费的商业模式。根据我们之前对机顶盒 ARPU 值的分析,8 元/月租金的后端收费模式盈利能力将大于原先的硬件销售模式(前两年投入期除外)。同时,公司此次与10 个省份的运营商签订了合作意向(其中有 9 家是未上市公司),也印证了我们对运营商是否会有动力的判断。

    下调盈利预测,维持 “增持”评级。由于公司采用互联网惯用的先积累用户的后端收费方式,前两年投入期投资额较大,我们下调 13 、14 年盈利预测,预计公司13-15 年EPS 为0.19/0.24/0.55 元,但这是向互联网公司转变的必经之路,看好电视机的入口价值,维持“增持”评级。公司的风险为前两年投资期资金压力大。