海越股份(600387)：国内异辛烷需求开始放量增长 利好海越股份

投资要点

    我国从2014年1月1日起将全面执行国四汽油标准,而预计2017年将在全国范围正式实施国五汽油。而中石化将从10月1日起,提前在上海、江苏沿江8地市及广东6地市开始置换国五汽油,其余省区(市)提前3个月开始置换国四汽油,这就意味着仅石化体系就将分别有2680万吨和1375万吨油升级至国四和国五。

    油品升级至国五,主要体现就是脱硫和脱锰,这将会累计损失4.7单位辛烷值相应就需要添加高辛烷值添加剂来弥补。目前主流的两种添加剂为MTBE和异辛烷,其中MTBE受困于含氧量太高(18.2%),最多仅能添加14.8%,因此油品升级后必须增加添加异辛烷。如果以最通用的93号汽油测算,则总计1375万吨的油品升级将提升异辛烷的需求量达到145.75万吨。

    随着今年8月江浙地区推广国五汽油,异辛烷的消费量出现了大幅增长。国内神驰化工新增30万吨产能顺利投产,并且7月份异辛烷进口量达到了2.4万吨,同比增长5.4倍,环比增长14.8倍,呈现快速增长。

    海越股份采用Lummus工艺建造的60万吨异辛烷装置,是全球最大的单套设备,与传统工艺相比降低了50%左右的酸耗,并提高了产品收率,我们预测其成本仅为7440元/吨,相对于目前MTBE的9600元/吨含税价格,其单吨毛利有望达到2000元以上。

    财务与估值

    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.27、1.15、1.53元,参照行业平均估值水平,维持目标价20元,维持公司买入评级。

    风险提示

    国油升级低于预期