瑞丰高材(300243)中报点评：国外销售收入大幅下滑 业绩低于预期

事件:发布 2013 年半年报,实现营业总收入为 3.65 亿元,同比减少9.3%, 归属于公司上市股东的净利润为1522.95万元, 同比减少35.29%,扣除非经常性损益后的归属上市公司股东的净利润为 1439.68 万,同比减少37.91%,每股收益为0.15 元。

    ACR抗冲改性剂收入下滑幅度远远超过我们的预期。 ACR 抗冲改性剂销售收入同比下跌 52%,远远超过我们的预期,2012 年上半年 ACR 抗冲改进剂的国外销售收入为 1093 万,2013 年上半年 ACR 抗冲改性剂的国外销售收入为4772万元,收入同比下滑 77%左右。由于国外原材料价格比国内便宜,导致国内 ACR 抗冲改进剂的出口价格高于国外,因此销售收入出现了明显下滑。对于 MBS 而言,竞争对手下调了抗冲改性剂 MBS 的价格,下调幅度达到20%左右,在竞争对手主动下调产品价格的情况下,国内 MBS 生产企业的价格和毛利率都出现了一定程度的下调,在产品价格下跌的情况下,驱动收入增长的主要因素是销量的不断提升,预计2013年公司销售收入与去年基本持平,毛利率保持在 20%左右。

    公司业绩增长的主要动力是新增产能的产能释放。公司募投项目 1.5万吨 ACR 项目在第 2 季度建成投产,上半年基本没有贡献业绩,我们预计下半年开始释放产能,全年预计能释放3000吨左右,同时公司另一个在建项目 2万吨MC联产1 万吨环氧氯丙烷将于 2013年底建成,预计在2014年上半年释放业绩,MC主要针对加工助剂中的低端市场,产品价格相对比较低,主要用来替代 CPE,预计价格在8000~10000元/吨左右,毛利率估计在20%左右。

    业绩与评级。预计 2013~2015年每股收益为0.31、0.35和0.45元,公司在加工助剂领域具有一定的竞争实力,同时下半年有新增产能开始投放市场,维持“增持”的评级。

    风险提示。1.5万吨 ACR新增产能的释放进度低于预期