广州发展(600098)中报点评:中报盈利增长19.7%价值低估维持“买入”评级

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:程鹏 日期:2013-08-30

2013年上半年盈利预增19.7%,符合预期。2013年上半年公司营业收入77.7亿元,同比增长8%,归属上市公司净利润5.25亿元,同比增长19.7%,每股收益0.19元,符合我们的预期。公司业绩增长的主要原因来自电力业务盈利的持续改善和天然气销气量的快速增长,这与我们之前深度报告的核心观点相一致。

    煤价超预期下跌,电力业务盈利持续改善。2013年上半年公司电力业务收入39.31亿元,同比增长24%,毛利率22.1%,同比增长5.85个百分点。公司电量增长主要来自于中电荔新电厂的投产(2012年9月)。其他电厂方面,珠电、东电公司合计上网电量同比下降13.8%,天然气电厂、恒益电厂上网电量同比增长1.4%、12.7%。我们预期公司全年发电量同比增长12-15%。煤价方面,国内动力煤煤价持续低迷,我们上调公司全年燃煤成本下降幅度至12%以上。在上述假设下,公司电力业务盈利将持续改善,毛利率水平有望达到25%。

    工业气销量增长强劲,分布式能源项目启动。2013年上半年,公司管道销气量4.19亿立方米,同比增长17.3%,其中工业气0.62亿立方米,同比增长36.8%。燃气集团、南沙燃气贡献盈利2.17、0.20亿元,超出市场预期。同时公司公告鳌头天然气分布式能源站2*1.5万千瓦获省发改委核准,年耗气量6800万立方米。市场普遍担心天然气气价改革对非民用气用户积极性的挫伤,导致销气量增速下滑。我们认为广州地区天然气经济性比价与重油、柴油等比较,即使调价后仍具备有一定的经济性,且城市“煤改气”、“油改气”进度受气价改革影响不大,更多的取决于政府对环保要求的提升。我们维持受益于工商业气和电厂气(分布式能源)的接力增长的判断。

    评级:买入。我们预计公司2013-2105年EPS分别为0.44、0.51、0.62元,对应市盈率分别为11.4、9.9、8.0倍。公司目前估值仅略高于火电行业估值,未反映出公司天然气业务的高成长性。驱动公司业绩快速提升的动力主要来自天然气业务的快速增长和电力业务盈利的持续改善,我们预计公司未来3年盈利复合增速超过20%。车用气市场的启动和分布式能源站项目的投运,是公司业绩超于预期的主要因素。维持公司“买入”评级。

    风险提示:煤价大幅波动对电力业务盈利能力影响较大;2014年电价下调导致电力业务盈利下调;分布式能源站项目进度低于预期;工商业用气量增长不及预期。