广州发展(600098)中报点评:业绩符合预期 电力、燃气业务双双增长

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:陈俊华/周烁君 日期:2013-08-30

业绩符合预期

    2013上半年归母净利 5.3亿元, 同比增20%, 合 EPS0.19元。 实现收入 77.7亿元,同比增 8%。单 2 季度,归母净利 3.2 亿元,同比增 30%。业绩符合预期。

    电力业绩大幅反弹、燃气稳步上升。1)上半年标煤价回落 10%左右,电量因中电荔新投产上升 21%(扣除新建机组因素,电量同比仅回落 2%,好于行业平均) ,推动控股电厂发电毛利率上升 6 个百分点至 22%。参股电厂贡献权益净利也增长了 14%。2)燃气销售业务稳步上升。上半年销售规模增 17%,工业用户和分销直供用气量大幅增长 30%以上,燃气业务毛利增长 12%;3)燃料收入受煤价下跌影响下滑 16%,毛利率基本持平;4)各项期间费用率基本稳定,仅财务费用因新机组投产后利息支出费用化而增长 30%。

    发展趋势

    下半年:火电业务是推动业绩持续改善的主动力。煤价下滑趋势下半年仍会延续,另外由于今年来水不如去年,广东地区火电量增速有望提升。加上新机投产(都匀 60 万 kw)燃气业务方面,非民用天然气价格 7 月 10日起上调,短期内工商业、电厂用气的积极性或受一定影响。

    中长期:燃气分销规模扩张推动业绩稳健增长。城市的节能环保需求是带动燃气规模扩张的主要因素,特别在工业、车用、分布式能源站用气这三块成长空间较大。目前广州市有 12亿方用气量,按照谨慎预测到 2017年达到 45 个亿方,年均仍有 30%的复合增速。公司在广州地区燃气分销领域处于垄断地位,充分分享市场扩张带来的增长。

    盈利预测调整

    维持 2013-14 年盈利预测。假设 2013-14 年煤价分别下跌 8%和 3%,利用小时下跌 3%和 0%,电价下跌 0%和 3%,预计 2013-14年归母净利润分别为 11.5和 12.8亿元,合 EPS0.42和 0.47元。

    估值与建议

    维持“审慎推荐”评级。广州发展可作为防御性品种配置。公司成为综合性区域能源供应商之后, “电、气、煤”三板块协同效应较强,业绩稳定性提高。长期看,依靠广州地区燃气市场的扩张,公司业绩未来 3-5 年仍可维持增长。当前股价对应 2013-14年 PE为 12x和 11x,防御特征凸显。风险:燃气销量低于预期、用电量波动超预期