东北证券(000686)中报点评:转型成效明显 自营资管爆发

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:赵湘怀/冯潇 日期:2013-08-29

本报告导读:

    上半年公司净利润增长大幅超市场预期,其中自营收入贡献大,资管业务增长快;经纪份额及佣金率企稳,两融业务增速快于行业平均;投行转型结构改良。

    投资要点:

    维持“谨慎增持”评级,预计 2013-15 年 EPS 分别为 0.58/0.65/0.74元,较上次预测+198%/+174%/+153%。公司自营投资趋于稳健,已形成证券、基金、直投、期货等较完善的业务链条,上调盈利预测。按分部估值法计算,上调目标价至 19.2 元。

    由于自营收入大幅改善以及东方基金并表,公司上半年 EPS0.31元,大幅超市场预期,营业收入 9.43 亿元,同比+55%,净利润 3.08 亿元,同比+150%,经纪、自营、投行和资管收入分别为 3.3 亿、3.8亿、0.5 亿和 0.8 亿元,同比+21%/+381%/-66%/+400%。由于自营收入提升,管理费用率下降至 56%,上半年 ROE4.2%。

    自营收入贡献大,资管业务增长快。上半年公司自营债券配置比例由 76%提升至 87%,加之对冲等套保工具运用,自营年化收益率10.4%,较 2012 年 3.9%大幅提升,收入贡献度高达 40%。截至 8 月23 日集合理财规模 33亿元, 上半年东方基金并表新增收入 0.7亿元。

    经纪份额及佣金率企稳,两融业务增速快于行业平均。上半年公司股基交易份额 0.72%,佣金率 0.105%,较 2012年基本持平。公司 2012年定增募资 40 亿元,7 月底两融余额 16 亿元,较年初增长 359%。公司短融及公司债均获批复,预计信用交易业务将保持快速增长。

    投行转型结构改良。截至 8 月 23 日公司股票和债券承销 27 亿元,较去年同期减少 30%,但债券承销规模同比提升 180%。公司过会待发 2家,未来有望获益东北基础设施和城镇化建设带来的项目机遇。

    风险:交易量萎缩,信用交易风险,IPO开闸延迟等。