华天酒店(000428)中报点评：资产运营增厚业绩 资产证券化年内有望出台

报告摘要:

    2013 年上半年,公司共实现营业收入 90,445.45 万元,同比增长 17.05%;实现归属于母公司股东的净利润 6,260.19 万元,同比增长 61.14%。实现每股收益0.09 元,业绩符合预期。

    2013 年上半年,受国家政策的制约,高端接待受到影响,公司酒店业实现营业收入 64,509.84 万元,同比下降 4.92%;制造业实现营业收入 910.36 万元,同比下降 64.11%,主要是华天光电惯导上半年进行技术改造,停止生产导致;房地产业今年上半年没有收入;新增资产运营业实现收入 24,862.74 万元,由于新增资产运营业务的收入,使公司营业收入相对去年同期保持了较高的增长。

    公司未来看点:1) “售后回租”模式打造“轻资产运营”战略:上半年,公司成立资产运营部,新增了资产运营的业务,通过盘活存量资产,给公司的持续发展注入动力。公司通过“售后回租”可以最大幅度的实现酒店资本运营带来的资产增值,亦可大幅降低财务费用,降低公司资产负债率。下半年,销售华天大酒店总店预计可回笼资金约在 2 亿元左右,按照 40%的净利率计算,预计可实现净利润约在 8,000 万元。2)公司在房地产开发领域推出了包括承包开发、股份合作、项目协作多种形式的房地产开发新模式。下半年,房地产结算将是公司业绩贡献的一大亮点。3)目前,公司正在打算尝试资产证券化,效法 REITs 基金,年内预计会有突破性的进展。4)公司强调自营发展与品牌推广“两条腿走路” ,上半年新增托管酒店 6 家。变传统的酒店重资产运营为轻资产运营,走“重资本,轻资产”之路,将是华天酒店未来的主要发展方向。

    公司盈利预测与投资策略:酒店资产运营是公司未来主要的发展方向,“售后回租”、资产证券化等多种形式的轻资产运营,支撑华天“酒店+地产+商业+旅游”的战略扩张,我们预计公司 2013-2015 年的 EPS分别为 0.43 元、0.53 元和0.64 元,公司目前股价 8.85 元,对应 PE21 倍、17 倍、14倍,维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示:售后回租结算低于预期、酒店经营受国家限制“三公消费”影响等