银鸽投资(600069)中报点评：暂难扭亏 继续关注生活纸经营情况

2013 年上半年,公司实现营业收入 16.2 亿元,同比下降 1.14%;营业利润亏损 1.2 亿元,与上年同期相比减亏 346.29 万元;归属母公司所有者净利润亏损 8426.77 万元,与上年同期相比亏损增加 1063.51 万元;基本每股收益-0.1000 元。

    行业低迷令收入继续承压,生活纸营收增长较快。公司主导产品为文化纸、生活纸、包装纸以及生态肥。近两年受国内宏观经济增速下滑、 造纸行业景气度走低的不利影响, 公司产品量价低迷,同时,二季度舞阳银鸽的停产搬迁进一步缩减了公司产销规模。从半年报情况看,公司白浆和机制纸产量同比分别下降 26.9%和7.9%, 带动营收同比下滑1.1%, 其中第二季度单季同比下滑6.6%,未能延续第一季度的同比回升态势,舞阳银鸽停产的影响开始显现。分纸种看,文化纸和包装纸依然占据前两大主业,但营收分别下滑 20.2%和 8.2%,而受益木浆价格走低,毛利率略有回升。而生活纸本期继续呈现收入快速增长态势,同比上升了 162.8%,但毛利率下滑 6.9 个百分点至 12.1%,产品盈利能力仍有较大改善空间。 尽管如此, 由于生活纸毛利率相对较高且营收增速较快,本期综合毛利率同比回升了 0.9 个百分点至 7.1%。展望下半年,我们认为公司的营收和毛利率状况将很大程度取决于生活纸这一新业务的经营情况,考虑到浆价疲弱,预计综合毛利率可维持季度环比回升趋势。

    费用率仍高于毛利率,暂难扭亏。尽管报告期内公司综合毛利率同比略有回升,但销售费用和管理费用均呈现同比较大幅度增长,原因主要在于公司在行业不景气和新品生活纸市场急需开拓的情势下加大了销售提成的力度,同时子公司舞阳银鸽落实政府搬迁改造而停产也致损失增加。本期公司期间费用率达到14.7%,同比上升1.8个百分点,仍高出毛利率7.6个百分点,差距较一季度有所缩小,不过从短期来看,公司主营亏损局面仍暂难扭转。

    盈利预测与投资评级。考虑到公司当前的主营业务持续亏损状况以及所处造纸行业整体景气复苏的不确定性,暂不给予盈利预测,维持公司“中性”的投资评级,昨日公司股票收盘价为4.32元。

    风险提示。1)主营业务持续亏损的风险;2)溶解浆、生活纸项目市场前景低于预期的风险。