贵州百灵(002424)中报点评：业绩略超预期 主营趋势向好

投资建议:

    公司中期业绩略超我们预期,医药主业增势良好,银丹及二线小品种都显示出良好的成长性;同时整体毛利率略有提升、期间费用控制较为理想均成为利润增速超越收入的原因。我们维持前期的观点,公司在聚焦主业、结构优化的背景下,主营业绩有望走出 12 年低点而进入更快的发展时期,预测公司 13-15年 EPS 分别为 0.54/0.71/0.92 元,对应 PE 分别为 33/25/19X,维持“推荐”评级。

    事件:

    公司公告 13 年中期业绩,报告期内公司实现营业收入 6.35 亿元(+13.61%),实现净利润 1.18 亿元(+24.65%),实现扣非后净利润 1.18亿元(+25.48%),实现经营性现金净流入 0.32亿元。

    要点:

    收入增长情况良好,毛利率略有提升。

    公司上半年实现收入 6.35亿元(+13.61%),若剔除去年同期 150 吨太子参收入则收入同比增速达到 21%;收入较快增长一方面源于去年因毒胶囊事件而基数较低,另一方面源于子公司整合效应开始显现,小品种增长良好。

    主力产品银丹心脑通上半年实现收入 1.67亿元(+34.89%),预计全年有望实现近 4 亿的销售规模;同时,公司已根据基药政策的实施进度及自身的实际情况,制定了以依靠和管理经销商为核心的基本销售策略,以期实现对基层的广度和深度上二维覆盖,预计随着各省基药招标的开启,银丹有望从 14年起开始放量。

    我们判断二线小品种金感、泌淋清、经带宁和康妇灵等整体增速在20%-25%,增长势头较为良好;老品种咳速停系列平稳增长,VC银翘因事件性冲击而略有下滑。

    公司整体毛利率为 59.57% (+1.68pp),其中工业毛利率为 62.00% (+3.28pp),主要源于高毛利品种占比的加大以及子公司部分品种开票模式变化。

    费用控制较为理想,现金流情况有所改善。

    公司上半年销售、管理费用分别为1.47亿元(+4.04%)、 0.47亿元(+16.70%),销售费用增速明显慢于收入主要源于公司缩减胶原蛋白饮料规模致广告开支减少 2,300 万元。同时,由于利息收入的减少,上半年公司财务费用同比增加 1,750 万元。公司整体期间费用率为 33.91%(+0.72pp),费用控制较为理想。

    报告期内公司经营性现金流入净额为 3,161 万元,而去年同期该值为-1.70亿,经营质量有一定程度提升。

    维持“推荐”评级。