贵州百灵(002424)中报点评：中报略超预期 银丹恢复性高增长

公司 2013 年中报:收入、净利润同比增长 13.6%、24.7%(扣非 25.5%),实现 EPS 0.25 元, 略超我们在中报业绩前瞻中的预期 (净利同比增 20%, EPS0.24元),同时预告 13年 1-9月的业绩为 10-30%。中报业绩增速加快主要原因为:1、12年上半年业绩基数较小;2、银丹心脑通增速加快改善产品结构。我们预计13年全年增速将逐步恢复, 费用压力仍在, 考虑到银丹心脑通新进全国基药目录,目前全国基药招标进度有所放缓,可能年底新的业绩增量更为明显,我们维持13-14 年 EPS至 0.56 元、0.67 元,同比增长 18%、20%。虽然公司去年主营药品业务受毒胶囊事件影响增速趋缓,但公司以销售见长,苗药整合带来的想象空间大,同时战略性介入保健饮品领域,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    中报主业净利润同比增长26%,超我们中报业绩前瞻预期。中报公司实现营业收入 6.3 亿元,同比增长 14%,实现归属于母公司净利润 1.2 亿元,同比增长25%(扣非增长 26%),实现 EPS 为 0.25 元,超我们中报业绩前瞻中的预期(净利同比增 20%,EPS0.25元)。受银丹恢复性增速加快、和仁堂等并表影响产品毛利结构(临床品种占比加大),整体毛利率提升1.7个百分点;销售费用率同比下降近2个pp,预计公司适度降低广告费用投入;管理费用率基本持平;财务费用率同比上升近3个pp,预计是利息收入减少所致。

    处方药增速有所提升,银丹恢复性增长较高近 35%:工业整体增速近 18%,符合预期。去年受胶囊事件影响(预计主要影响于 8、9月才逐步开始消除),12 年上半年处方药增速较低,13 年整体恢复性增长较快。其中银丹心脑通软胶囊实现收入 1.67亿,增速较高近 35%,预计金感胶囊同比增长超 20%、咳速停胶囊等品种基本持平;此外,维 C上半年短期受累于“维 c银翘片”事件,实现收入 1.18 亿,同比减少近 7%,我们预计下半年将逐步恢复。作为中国苗药龙头企业,公司在处方药的布局进展较为顺利,中报披露,目前公司已开发二级以上医院 2800 多家,其中三级医院近 1100 家,终端零售药店 VIP客户40,000 多家。随着毒胶囊的影响逐渐消除,我们预计 13年公司OTC和处方药业务总体将维持 15-20%的成长。

    维持“强烈推荐-A”投资评级:经过近几年的快速成长,公司业绩基数变大随着毒胶囊事件的影响消除, 预计公司未来将加强对其他现有苗药品种的市场推广,同时初步介入保健饮料市场, 我们预计13年全年增速将逐步恢复, 费用压力仍在,考虑到银丹心脑通新进全国基药目录,目前全国基药招标进度有所放缓,可能年底新的业绩增量更为明显, 我们维持盈利预测为13~15年收入同比增长20%、 23%、25%,净利润同比增 18%、20%和 25%,实现 EPS 0.56元、0.67元和 0.83 元,对应 PE 为 32X、27X、21X。虽然公司去年主营药品业务受毒胶囊事件影响增速趋缓,但公司以销售见长,银丹新进全国基药目录后续值得期待,苗药整合带来的想象空间大,同时战略性介入保健饮品领域,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示:药材价格波动、新品推广低于预期。