武汉中商(000785)中报点评：业绩符合预期 主店装修改造对利润影响较大

业绩符合预期,1H2013净利润同比下降 26.44%:

    1H2013 公司实现营业收入 21.81 亿元,同比下降 2.57%;归属母公司净利润 3850万元,折合EPS 0.15 元,同比下降26.44%。公司业绩基本符合我们之前 EPS 0.16 元的预期。公司扣非后净利润为 3154 万元,同比下降 35.80%。从单季度拆分看,2Q2013 公司营业收入 9.82 亿元,同比增长2.80%,增速高于1Q2013的-6.56%;归属于母公司的净利润 1022万元,同比降低 39.25%,增速低于1Q2013的-20.37%。

    营业收入下滑主要是受主力店闭店装修影响:

    报告期内公司商业和租赁业务收入分别同比变化-3.15%/8.97%。 公司销品茂场地出租率提升,净利润 1881万元,同比增长63%;而商业营业收入出现下滑,主要是由于中商广场店装修所致:1)一期闭店装修工程时间为2012年6月11日至2012年12月20日,重新开业后人流恢复需要一定时间;2)二期闭店装修工程自 2013年2月26日起,预计 2013年9月完工,闭店影响门店收入。预计一期、二期实现整体开业后,收入增速将大幅增长。

    毛利率基本与去年持平,期间费用率增长 1.13个百分点:

    毛利率方面,1H2013 公司综合毛利率为 19.61%,较去年同期同比下降 0.02 个百分点,其中商业部分同比下降 0.26 个百分点至 12.99%,租赁业务同比增加 0.63个百分点至 57.43%。商业毛利率有所下滑,我们认为主要可能是由于二期关门装修改造前,打折促销力度较大所致。期间费用率方面,1H2013 公司期间费用率同比增加 1.13 个百分点至 16.24%,其中销售 / 管理 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 变 化 0.10/1.21/-0.18 百 分 点 至1.26%/13.90%/1.08%,管理费用率增加较多,主要是由于职工薪酬、租赁物业费及修理费用增加所致。

    维持中性评级,目标价6元:

    我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.20/0.22/0.27元,以2012年为基期未来三年CAGR 5.8%。2013年公司拟新开购物中心 1家(咸宁中商广场),平价超市、大卖场 5 家,同时将继续对中商广场店进行二期装修并对黄冈中商进行升级改造,我们预计会对公司短期业绩造成一定不利影响。维持中性评级,6个月目标价 6元。

    风险提示:主力店装修及外延扩张影响业绩释放。