粤电力A(000539)中报点评：煤价弹性释放 业绩增长超预期

上半年,公司受益于燃料成本的大幅下跌,毛利率达到24%,提升14 个百分点,带动归属净利润大幅增长135%。短期内,国内煤炭价格仍处于下跌通道,公司盈利能力仍有提升空间,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.4 元。

    上半年公司实现 EPS0.31 元,好于我们预期。上半年,公司实现销售收入145.5 亿元,主营业务成本110.3 亿元,归属净利润13.6 亿元,折每股收益0.31 元,考虑到公司去年完成了重组,经追溯调整后,归属净利润仍同比大幅增长135.1%,好于我们预期。

    燃料成本下跌,推高公司业绩。去年下半年以来,国内国际电煤价格快速回落,目前,秦皇岛港5500 大卡动力煤价格已经跌破550 元/吨,比去年同期下跌13%左右,受益于此,公司燃料成本大幅下降,带动公司毛利率创近年来新高,达到24%,同比提升14 个百分点,是公司业绩提升的主要原因。与此同时,公司参股电厂的投资收益也收获颇丰。短期内,煤炭价格仍处于下跌通道,公司盈利能力仍有提升空间。

    电力需求低迷,发电量略有下降。由于国内经济持续放缓,且西电东送大幅增加32%,导致广东省发电量同比减少3.4%,公司发电量也受到影响,完成发电量339 亿千瓦时,同比略有下滑0.21%,好于当地平均水平。近期,随着南方高温天气的持续,空调负荷增加,全年电量仍然值得期待。

    新机组陆续投产,未来项目储备丰富。上半年,公司控股65%的惠来电厂#3、#4 机组(2×100 万千瓦)陆续投产,成为公司新的业绩增长点,目前,公司还有大量项目储备,如茂名电厂#7 机组(1×60 万千瓦)、茂名博贺煤电项目(2×100 万千瓦)、惠州LNG 二期热电联产(3×46 万千瓦)、以及韶关、梅县(2×60 万千瓦)“上大压小”等正在陆续推进,保障公司发展。

    维持“强烈推荐-A”评级。根据目前的煤炭价格,以及我们对明年电价下调的预期,我们调整13~15 年EPS 为0.67、0.64、0.72 元,对应目前股价PE为7-8 倍,公司去年完成资产重组后,装机规模和盈利能力均得到提升,在煤价下跌趋势中,业绩弹性较高,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,考虑到明年煤电联动的预期,我们给予14 年业绩10 倍PE,目标价6.4 元。

    风险提示:用电需求不旺、西电东送影响电量,煤价大幅反弹。