文峰股份(601010)中报点评：业绩超预期 主力门店收入实现恢复性增长

业绩超预期,1H2013净利润同比下降 8.60%:

    1H2013公司实现营业收入37.68亿元,同比增长 16.10%;归属母公司净利润 2.07亿元,折合EPS 0.28元,同比下降8.60%。公司业绩超我们之前EPS 0.24元的预期。公司扣非后净利润为 1.95万元(非经常性项目主要为理财产品及委托贷款收益),同比增长5.68%。

    从单季度拆分看, 2Q2013公司营业收入16.69亿元,同比增长 24.80%,增速高于 1Q2013 的 10.00%;归属于母公司的净利润 10433 万元,同比增长22.19%,增速高于1Q2013的-27.27%; 2Q2013公司扣非后的净利润 9565万元,同比增长 51.33%,远高于 1Q2013的-18.05%。

    二季度南大街店收入高增长为业绩超预期主要原因:

    报告期内,公司净利润有所下滑,主要是由于本期理财产品和委托贷款投放规模大幅减小,导致投资收益仅 1328 万元,同比去年减少 3289 万元,即 71.2%。公司二季度净利润增速较高,且超我们预期,主要是由于 1)二季度公司盈利能力较强的南大街主力门店出现装修改造后的恢复性增长,收入增速达 43.34%;2)公司整体费用控制有力所致(2Q2013 单季度期间费用率同比下降 1.56个百分点)。

    综合毛利率同比下降0.73个百分点,期间费用率同比降低0.46个百分点:

    报告期内,公司百货/超市/电器收入增速分别为 17.27%/10.36%/ 19.39%,百货收入增长主要来自南大街店装修改造后的恢复性增长(2012.3-2012.9南大街店对一楼和二楼进行了装修并扩容)。毛利率方面,1H2013 公司综合毛利率为 16.96%,较去年同期同比下降 0.73 个百分点,其中百货/超市/电器分别同比下降 0.61/0.31/0.12 个百分点至17.02%/12.00%/9.61%,我们认为毛利率下降主要是由于公司为保证收入规模,打折促销力度有所加强所致。期间费用率方面,1H2013公司期间费用率控制较好,同比降低 0.46 个百分点至 8.04%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.25/-0.05/-0.15百分点至4.71%/3.31%/0.02%。

    维持中性评级,目标价8.0元: 按最新全面摊薄计算,我们调整公司 2013-2015 年 EPS 分别至0.61/0.80/0.74 元(之前分别为 0.51/0.67/0.57 元),其中零售主业0.41/0.45/0.53 元,给予公司 6 个月目标价 8.0 元。2013 年公司计划新开 2家店,分别为南通 2店、长江镇店,考虑到目前公司零售主业受经济低靡影响较大,且预计公司 2013年地产业务结算较少,维持中性评级。

    风险提示:营业收入地区分布集中、人才建设滞后于扩张速度。