徐家汇(002561)中报点评:单体百货凸显增长压力

类别:公司 机构:平安证券有限责任公司 研究员:耿邦昊/林浩然 日期:2013-08-19

事项:公司今日发布 2013半年报,1-6 月实现收入10.5 亿元,同比增长2.5%;归属上市公司股东的扣非后净利润为1.16 亿或EPS=0.28 元(非经常性损益主要为委托理财收益677 万和政府补助293 万元),同比下降0.62% ,净利率为11.6% ,符合预期!公司预计1-9 月净利润变动幅度为-10%至10% 。

    收入小幅增长,门店表现不一

    受益于黄金珠宝等品类热销,2Q 单季收入增长4.36% ,较一季度的 0.97% 略有改善,但毛利率同比下降 0.1 个百分点至28.87%,我们判断 2 季度公司为保收入增长进行了较大幅度的折价促销所致。考虑到去年基数较低(2Q12 收入增速为-2.84%),经济低迷、消费不振依然使公司增长承压。

    具体来看,汇金百货 1H实现收入4.5 亿,占总营业收入比例为 43.1% ,依然是营收主要贡献力量。期内实现净利润 5992万元、同比基本打平;百货虹桥店改造升级后餐饮比例增加,期内实现净利润 901 万、YoY=33.8%;此外,重装开业的汇金超市实现净利润495 万、YoY = 4 2. 2%,4.4%的净利率水平显著高于行业平均;汇联商厦实现净利润2196万,同比小幅增长7.4%。

    费用刚性上涨,经营杠杆承压

    公司费用端压力仍存,1H 销售+ 管理费用率同比上升0.65 个百分点至12.6% ,且为连续第6 个季度上行。具体来看,折旧摊销、广告费用率分别上升0.19 、0.11 个百分点,人工及租赁费率则均上涨 0.07 个百分点。由于收入内生增长受到压制,公司费用率的刚性上涨直接导致经营杠杆的恶化,2Q 经营杠杆由2.7下降至0.6(2Q2012 为1.9)。

    维持13-14年EPS预测为0.58、0.60元不变,“中性”评级

    公司位于较为传统的徐汇商圈,区域增长乏力且店龄结构较为老化。在消费低迷的大环境下,较容易陷入增长缓慢、费用压力增加的两难局面,进而导致公司整体业绩下滑。考虑到公司对主力店依赖度较高且缺乏有效外延扩张,维持13-14 年EPS预测为0.58 、0.60 元不变,现价对应 13年PE约13X ,维持“中性”评级!

    风险提示:经济复苏进程低于预期;人工、租金费用刚性上涨;网络零售的冲击