宏源证券(000562):定向业务促资管业绩强劲增长

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:贺国文 日期:2013-08-15

业绩简评

    公司13H1 实现营业收入24.29 亿元,净利润8.35 亿元,综合收益8.39 亿元,同比分别增长32 %、30% 和20% ,EPS0.21 ;2 季度单季实现营业收入10.27 亿元,净利润3.45 亿元,环比分别下滑27% 和30% 。

    业绩关键点:公司自营债券规模已有降低,承销业绩明显下滑,但资管业务强劲增长。

    经营分析

    2 季度佣金率略有下滑。公司13H1 实现证券经纪业务净收入5.91 亿元,同比增长30% ; 2 季度单季为2.74 亿元,环比下滑14% 。公司13H1 的股票基金净佣金率为0.097%,较1 季度末的0.098%略有下滑;市场份额有所增长,股基代理交易市场份额由去年同期的1.32% 增长到1.41% 。

    债券投资规模降低。公司13H1 实现自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)10.24 亿元,同比增长32% ; 2季度单季3.76 亿元,环比下滑42% 。公司期末自营规模114.41亿元,较1 季度末明显降低,应是主动降低了债券类投资规模,期末可供出售金融资产仍有2.76 亿浮亏有待消化

    债券承销下滑明显。公司13H1 实现承销业务收入2.13 亿元,同比下滑31% ;其中2 季度单季仅0.41 亿元,环比大幅下滑76% 。公司上半年完成承销项目包括增发2 单、企业债10单,中小企业私募债3 单,但主要集中在1 季度完成,致2 季度单季承销收入出现明显下滑。

    定向业务促资管业绩强势爆发。公司13H1 资产管理业务收入为2.11 亿元亿元,同比大幅增长858%,贡献了公司9%的收入。其中定向资产管理贡献了1.87 亿的收入,是增长的关键。集合方面保持稳定增长,报告期新发行设立大集合产品4 个,发行规模5.61 亿元,小集合产品5 支,发行规模27亿元。

    增发募集资金使用情况。公司去年7 月完成增发,募集资金67.75 亿元,目前1 年时间内已累计投入61.20 亿元,最关键的两个投入领域都持续获得不错的收益。1 )开展类融资业务:投入20.23 亿元,期末两融余额42.79 亿元,市场份额1.93% ;2)增加自营规模:投入31.44 亿元,期末自营规模114.41亿元,整体年化收益率约10% 。

    投资建议

    维持公司的“增持”评级。日均交易额在1800/2000 (2013/2014 )亿元的假设下,上调公司13和14年的EPS分别至0.36 元和0.44 元,同比增长分别为65% 和22% ,目前股价对应26X13PE,2.12X13PB。公司下半年业绩基数很低,中报净利已接近去年全年业绩,下半年同比增速有望不断提升,维持对公司“增持”的投资评级。