巨轮股份(002031)中报点评：业绩符合预期 主营业务大幅增长

1.事件:公布2013年半年报

    公司发布2013年半年度报告,实现营业收入40365.61万元,同比增长32.71%;实现营业利润7743.62万元,同比增长90.63%;实现归属于母公司的净利润6870.69万元,同比增长59.25%;经营活动产生的现金流量净额为12288.92万元,同比增长230.51%,基本每股收益0.16元。

    2.我们的分析与判断

    (一)业绩大幅增长符合预期,综合毛利率略有下降

    业绩大幅增长,基本符合预期。分产品看,模具销售增速17.52%,基本符合预期,但毛利率下滑6.3个百分点,低于市场预期;液压硫化机收入增长53.76%,毛利率大幅提升3.36个百分点,超市场预期,未来随着液压硫化机产量增长,毛利率还有提升空间。总体公司综合毛利率为34.95%,同比下降3.32个百分点。

    其中净利润增速(同比59.3%)低于营业利润增速(同比90.6%)原因是所得税影响,12年上半年由于国产设备投资抵免所得税,大约有456万的所得税抵免,如果扣除该因素影响后,实际净利润增长78%。

    (二)期间费用率大幅下降,财务结构逐步优化

    公司销售费用率从去年中期的1.93%下降到1.76%;管理费用率从去9.34%下降到8.91%;费用率随收入规模增长而下降。财务费用大幅降低,去年同期是3618万,而今年上半年是2130万,主要是可转债摊销降低,随着可转债完成转换,下半年仍能维持该趋势。

    公司短期借款从1季度末的7.8亿下降到6.4亿,未来随着公司债的

    发行,非流动负债占比将上升,财务结构预计能够进一步好转。三项费用率将持续下降。

    (三)募投项目产能释放,硫化机仍将快速增长

    公司募投项目进展顺利,根据中报,截止今年6月末,大型工程车轮胎及特种轮胎模具项目投资进度98.86%,高精度液压硫化机项目投资进度74.60%,公司产能瓶颈逐步缓解。

    公司液压式轮胎硫化机产品技术国内遥遥领先,产品供不应求,目前硫化机的订单已排产至2014年8-9月份。未来随着产能利用率提升,液压硫化机毛利率仍有提升空间,我们认为公司液压硫化机将受益于进口替代和结构替代,未来三年仍能实现超37%的复合增长。

    (四)智能装备蓄势待发

    公司中报披露,公司积极拓展高端智能装备新领域,工业机器人项目已研制出多个规格不同型号和用途的机器人,将首先应用于公司轮胎模具自动化生产,在轮胎行业机器人开发方面也已取得显著成果,将进一步与客户合作进行现场作业应用试验;目前公司在工业机器人的关键部件减速器的研制方面也已取得突破,正在进行产品验证工作,其他关键技术也正在研究中。公司工业机器人产品已实现小批量销售,用户使用情况反馈良好。

    另外公司在精密机床项目方面自主装配的首批龙门鹰500 高档数控电火花机床成功下线,各项技术指标均达到或超过设计标准,公司还与德国欧吉索机床有限公司合作开发了适合中国市场的机床。

    目前公司的智能装备业务还处于培育阶段,随着性价比优势逐步凸显,以及得到下游客户的认可,将积极打开公司机器人业务市场,逐步实现产业化,力求培育成公司另一个利润增长点。

    3.投资建议

    巨轮股份是轮胎模具行业的龙头企业,公司轮胎模具业务稳步增长,液压硫化机产品供不应求,未来仍将放量增长,同时公司积极布局智能装备领域,目前已取得突破进展。维持公司2013-2015年EPS分别为 0.37、0.50、0.65元的盈利预测,对应动态PE分别为20.1、14.9、11.1倍,估值有较大提升空间,我们持续推荐。