沧州大化(600230)中报点评：关注下半年盈利改善

事件描述

    沧州大化公告2013年中期报告:2013年1-6 月,公司实现营业收入 18.11 亿元,同比增长24.65%;实现归属于上市公司股东的净利润8449.90 万元,同比下降28.83%;实现扣非净利润 8467.99 万元,同比下降 28.83%;对应每股收益0.33 元。

    事件评论

    公司1-6 月收入同比增长24.65%,主要来自2012年5 月投产的7 万吨TDI 装置。上半年,公司 TDI 生产7.56 万吨(其中聚海分公司 5.8 万吨,同比增67% ;TDI 子公司生产 1.76 万吨,同比基本持平),产量较2012年上半年增41.57%。净利润同比下降28.83%主要来自尿素业务同比下滑:2013 年1-6 月,一方面,尿素行业持续低迷,价格同比大幅下降;另外,公司受天然气短缺影响,一季度停气31天,此外,天然气整体价格呈现上涨也影响了盈利。几方面影响,带来尿素毛利率下降12.24 个百分点至22.39%。

    尿素业务见底,预计下半年盈利逐步改善:国内尿素价格自二季度以来持续低迷,目前价格1700 元/ 吨已达到近几年的低点,按照行业平均水平测算,目前尿素均价已到部分企业盈亏平衡附近。我们认为随着产能投放的结束,未来盈利将逐步回归。

    TDI业务下半年逐步回归:TDI 受需求影响,自3 月以来价格持续下降,最低到达19000 元/ 吨。我们认为随着下半年传统需求旺季的到来,考虑到2013年全球范围内无重大产能投放,预计下半年价格将逐步回归。公司目前TDI 产能已达15万吨,权益产能 13.5 万吨,TDI 业务给公司提供业绩高弹性。

    我们预测2013-2015年每股收益分别为0.93、1.04和1.27元,尿素业务为公司提供业绩安全边际;我们依然看好TDI业务2013年的表现,核心逻辑在于行业无重大产能投放。按照公司13.5 万吨权益产能测算,TDI每上涨1000元,可增厚EPS0.39 元,公司是TDI 的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。

    风险因素:天然气价格上调、TDI盈利下滑