青龙管业(002457)中报点评：PCCP管收入确认继续低于预期

披露半年报,1H2013年实现营收3.7亿元、同比增长25.7%,归母净利3,810万元、同比下降14.2%,期内EPS为0.11元,业绩低于预期。

    混凝土管收入确认继续低于预期 1H2013 年塑料管收入1.4亿元、增长37.9%,与去年低基数有关;混凝土管收入2.3亿元、增长19%,我们估算其中PCCP管收入可能1个亿左右,收入确认大幅低于预期。影响因素可能是项目资金紧张、施工进度放缓,致使南水北调配套工程河南段发货验收进度低于预期,收入未能及时确认。目前公司合同发货金额已高达5.3亿元,预期于三季度基本能验收完毕并确认收入。我们将公司2013年PCCP收入预期从此前约8亿元下调至7.5亿元,综合收入相应下调至13.5亿元。

    南水北调配套工程毛利率下行至25%,不及预期 今年上半年公司综合毛利率为27.7%,较去年同期的29.3%低1.6个百分点,主要是由于混凝土管收入占比下降导致的。由于上半年河南PCCP管收入确认较少,PCCP管毛利率下行负面影响还没完全反映到综合毛利率上来;随着低毛利率PCCP管收入确认,下半年综合毛利率或无法提升。上半年公司华北、华中毛利率分别为24%、24.8%,这表明公司南水北调配套工程的毛利率水平大约为25%,大幅低于西北地区30%-35%的毛利率水平。南水北调配套工程毛利率低于预期,我们将公司13年PCCP管毛利率继续下调1个百分点至28%,全年综合毛利率预期为27.7%。

    财务与估值

    我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.41、0.53、0.63元,当前股价对应的13年PE为19.2倍。基于行业均值17.5倍估值,预计公司未来三年净利润增速有望达41%,大幅快于行业均值的23%,我们给予35%的估值溢价,给予公司23倍估值,对应目标价9.40元,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    南水北调配套工程河南段及河北段收入确认低于预期