晋西车轴(600495)深度研究:受益铁路改革 海外出口、高铁轮轴国产化推动业绩快速增长

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:邱世梁/王华君 日期:2013-07-25

主营铁路车辆关键配件、铁路货车,隶属兵器集团

    公司贯穿“轴—轮对—转向架—整车”产业链,是亚洲最大的铁路车轴生产企业,约占国内市场份额的35%;铁路货车市场份额约为4-5%。 大股东晋西集团为国家火箭弹研制基地;晋西集团2013 年收入目标为100亿元,2015年为160亿元;2011-2015年收入目标为年均增长41%。

    铁路货车行业:铁路改革受益最大行业之一,年均增长10%左右 铁路货运将成铁路改革重要突破口,未来铁路货运有望量价提升。在国铁、自备车、出口拉动下,未来3年铁路货车需求年均增长10%左右。

    铁路车辆配件:维修更新需求保障增速高于整车,年均10-15% 铁路车轴2012年市场规模约20亿元,预计未来3年年均增长10-15%;未来轻轨地铁和动车组车轴增速较快。轮对、摇枕、侧架市场需求较大。

    2012年轮对市场规模约为60亿元,摇枕、侧架市场规模约为60亿元。预计未来3年轮对、摇枕、侧架市场需求增速与车轴类似,约为年均10-15%。

    晋西车轴:海外出口、高铁轮轴国产化、环保设备驱动快速增长 增发募投项目达产后收入有潜力达45亿元;获巴基斯坦500辆货车订单,货车海外出口获突破,新产品、转型80 吨级车将提升业绩;拥有摇枕侧架转向架出口美国资质,目前出口订单饱满,配件业务将高增长。

    高速动车组用空心轴国产化有望在沪昆线等获突破,高铁车轴毛利率高,将拉动车轴毛利率回升;同时新产品有望获得较多政府补贴;未来高铁轮轴市场前景看好。晋西集团已经获近8亿元太原市生活垃圾焚烧发电厂项目,公司未来可能获得集团环保设备订单,形成新的增长点。

    估值在铁路设备、军工行业中具备优势,给予“推荐”评级

    不考虑增发,预计公司2013-2015年净利润复合增长率达34%,EPS分别为0.57、0.77、0.98元,对应PE分别为23、17、14倍。

    风险提示:货车招标低于预期、出口风险、资产整合低于预期