黔轮胎A(000589)半年报点评:上半年净利润同比增长108.13%

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:张雷 日期:2013-07-24

2013年上半年,公司实现营业收入32.68亿元,同比下降5.9%;营业利润 9479.76万元,同比增长51.71%;归属母公司所有者净利润9502.92万元,同比增长108.13%;基本每股收益 0.19元。其中2季度公司实现营业收入18.22亿元,同比增长 9.10%,环比增长25.96%;归属母公司所有者的净利润 5,879万元,同比增长258.74%,环比增长105%,EPS为 0.12 元。

    上半年毛利率同比上升2.77个百分点。上半年公司综合毛利率为18.29%,同比上升2.77个百分点,主要是由于橡胶价格大幅下降所致;2季度公司综合毛利率为18.17%,同比上升0.37个百分点,环比下降0.27个百分点。

    上半年期间费用率同比上升1.21个百分点,2季度有所下降。上半年公司期间费用率为12.95%,同比上升1.21个百分点。其中,销售费用率为5.08%,同比上升0.54个百分点;管理费用率为4.45%,同比上升0.75个百分点;财务费用率为3.43%,同比下降0.08个百分点。2季度公司期间费用率为12.19%,同比下降0.96个百分点,环比下降1.72个百分点,主要是管理费用率、财务费用率下降较多所致。

    轮胎行业竞争激烈,价格大幅下降致营收同比下滑。受全球经济低迷及国内经济增速放缓影响,轮胎行业需求不旺盛。同时行业面临产能过剩,竞争激烈。公司产品销量虽较去年同期增长6.51%至287.09万条,但由于价格同比下降较大,致使营收同比下滑5.90%至32.68亿元。分地区来看,国内外市场营收同比分别下滑6.38%与4.26%。

    橡胶价格下滑较多是导致净利润增长的主因。公司上半年净利润同比增长超过100%,主要是由于橡胶价格大幅下滑致使毛利率同比上升较多所致。6月28日上海天胶为1.78万元/吨,较去年同期的2.29万元/吨下降了约29%。考虑到天然橡胶未来几年将进入大规模收割期,将面临产能过剩的局面,预计2013年天然橡胶价格总体仍会维持低位运行,公司毛利率有望维持相对高位。此外,本期政府补助较同期大幅增长1968万元至2142.8万元(同期仅为174.7万元)也是导致净利润增长较快的原因之一。

    轮胎行业准入条件》计划8月出台,有助于优势企业扩大市场份额。据中国橡胶工业协会网站7月11日消息显示,受工信部委托,中国橡胶工业协会将组织开展《轮胎行业准入条件》的研究制定工作,工信部计划8月份正式出台。此次《准入条件》是在工信部2010年出台的《轮胎产业政策》的基础上进行修改制定。将新增对绿色轮胎、轮胎产品质量的具体标准要求,增加轮胎生产企业能源、资源消耗的具体要求,以及水污染物、大气污染物等各项污染物排放限值要求,提出了轮胎企业必须执行“三包”政策,以及对缺陷产品进行召回等内容。此次《准入条件》的出台将提高行业门槛,促进轮胎行业转型与结构升级,对绿色轮胎生产企业构成利好,并且有利于优势企业扩大市场份额与行业市场集中度的提高。

    盈利预测与评级。我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.46元、0.51元、0.59元,按7 月19日收盘价 4.64 元计算对应的动态PE 分别为10倍、9倍与8倍,鉴于公司业绩在橡胶价格低位运行的背景下有望持续增长,同时美国对华轮胎特保案也已停止,上调投资评级至“增持”。

    风险提示。天然橡胶价格大幅回升;轮胎销量增速低于预期;轮胎价格下降幅度超预期。